市场情绪提振带动季末各类产品交易活跃度显著提升，支撑3Q主营业务收入表现。1）现货：3Q24 港股ADT同比+21%/环比-2%至1,188 亿港币（伴随政策组合拳出台，9 月24 日后ADT达到3,504 亿港币），南下ADT同比+37%/环比-10%至396 亿港币、占港股比重16.7%，北上ADT同比+4%/环比-13%至1,103 亿元、占A股比重8.7%；2）衍生品：股指衍生品ADV同比+5%/环比-6%至78.1 万张、个股期权同比+23%/环比-7%至69.4 万张；3）商品：LME日均成交量同比+18%/环比-11%至68.1 万张、维持较高水平；4）上市：美的上市带动3Q IPO融资额同比+501%/环比+393%至422 亿港币。預測3Q24 盈利同比+7%/環比持平
港交所計劃於10 月23 日披露三季度業績：我們預計3Q24 收入同比+6%/環比持平至54.1 億港幣，剔除投資收益後主營業務收入同比+8%/環比-1%至41.5 億港幣，盈利同比+7%/環比持平至31.5 億港幣。
關注要點
市場情緒提振帶動季末各類產品交易活躍度顯著提升，支撐3Q主營業務收入表現。1）現貨：3Q24 港股ADT同比+21%/環比-2%至1,188 億港幣（伴隨政策組合拳出臺，9 月24 日後ADT達到3,504 億港幣），南下ADT同比+37%/環比-10%至396 億港幣、佔港股比重16.7%，北上ADT同比+4%/環比-13%至1,103 億元、佔A股比重8.7%；2）衍生品：股指衍生品ADV同比+5%/環比-6%至78.1 萬張、個股期權同比+23%/環比-7%至69.4 萬張；3）商品：LME日均成交量同比+18%/環比-11%至68.1 萬張、維持較高水平；4）上市：美的上市帶動3Q IPO融資額同比+501%/環比+393%至422 億港幣。
息差穩健及外部投資收益改善或部分抵消利率下行對投資收益負面影響。我們預計3Q24 投資收益同比+2%/環比+5%至12.3億港幣。1）3Q24 6M HIBOR（移動平均）/平均1M HIBOR環比均-0.2ppt，同時平均隔夜HIBOR環比持平，預計內部投資收益相對穩健；3）3Q MSCI全球/MSCI亞洲除日本指數分別+6.2%/+9.4%，我們認爲或支撐外部投資收益有所增長。
波動率若維持高位將提供下行支撐；而若港股市場情緒持續好轉，當前估值亦有較大抬升空間。1）下行支撐來看，港股市場成交額更多取決於波動率而非市場指數走向，以2021 年爲例，雖主要股指當年大幅回調（恒生指數-14%、恒生科技-33%）、但港股市場全年ADT仍達歷史最高水平1,670 億港幣、帶動港交所主營費類收入+16%、進而支撐港交所股價相對錶現（全年+9%）。10 月以來，港股現貨市場ADT在市場波動下達3,824 億港幣、對應年化換手率256%，向前看，我們認爲海外流動性邊際寬鬆、及潛在經濟政策持續出臺或進一步催化港股交易情緒、爲港交所盈利及估值提供下行保護；2）上行空間來看，港交所當前交易於30x 前瞻一年P/E，相較過往港股修復時期的估值高點仍存較大空間（2020-2021 年初反彈高點交易於53x P/E、2022 年末-2023 年初高點交易於39x P/E），此外，從ADT敏感性來看，在2025 年中樞假設下，若ADT每提升10%、我們測算將帶動淨利潤提升8.6%，若ADT預期持續提升將進一步打開港交所估值上行空間。
盈利預測與估值
由於成交假設調整及25 年稅收政策變化，我們下調24e/25e盈利2%/6%至131 億/143 億港幣,當前公司交易於24e/25e 32x/30x P/E。對應下調目標價8%至440 港幣，維持跑贏行業、對應24e/25e 43x/39x P/E及32%上行空間。
風險
市場改革不及預期；市場成交量低迷；海外流動性放鬆不及預期。
