背靠南方电网深耕节能服务，业绩整体保持稳定。公司聚焦工业节能、建筑节能与城市照明节能，兼顾咨询与工程和综合资源利用业务。2023 年公司实现营业收入29.88 亿元，同比增长3.46%，归母净利润3.11 亿元，同比下降43.90%。

2024H1 公司实现营业收入13.24 亿元，同比增长1.57%，归母净利润2.05 亿元，同比增长5.29%。

工业节能：主要增长点为分布式光伏发电， 2023 年分布式光伏业务实现营业收入11.88 亿元，同比增长20.65%。2024H1 分布式光伏节能业务实现营业收入5.63 亿，同比增长12.71%。公司注重推进战新产业新能源领域协同开发投资，2023 拟开展的分布式光伏装机规模累计约89.14 万千瓦，投资总额约35.75亿元。2024 固定资产投资计划80 亿元，主要投向分布式光伏、分散式风电等战新业务领域。

建筑节能：公司拥有丰富的项目经验，实施近50 个重点项目，包括：1）医院：为多家三甲医院的用能系统改造、设备运维、数字化后勤等方面提供综合性服务；2）学校：多家大学、高职、中学以及小学提供节能改造服务；3）其他：

通信领域三大运营商机楼节能改造及轨道交通领域建筑节能服务。2023 建筑节能服务营收90,452.75 万元，同比增长18.25%，2024 年H1 营收41.10 亿元，整体趋势向好。

综合能源利用业务：1）分散式风电业务：加强茂名、肇庆、韶关、梧州、防城港等地方政府对接，共签订分散式风电投资意向协议40 多个，容量超6GW，其中已开展测风站点20 多个。2024 年H1 在运营风电项目8 万千瓦，实现营业收入2,069.72 万元。与广西电网公司成立的合资公司已正式成立运营，在利用属地资源推动分散式风电战新业务开发方面成效显著。2）负荷聚合商业务：目前已完成光伏、空调负荷接入网级分布式源荷聚合平台100 多个项目、180 多兆瓦，并成功在广东电力交易中心注册成为负荷聚合商。未来公司将积极推进源荷聚合服务业务商业模式的创新设计与实践。

投资建议：我们预计公司24-26 年营收为34.13、40.34、47.69 亿元，营收增速分别为14.2%、18.2%、18.2%；归母净利润为4.22、5.26、6.34 亿元，归母净利润增速分别为35.8%、24.7%、20.6%。对应10 月11 日收盘价，24-26 年PE 分为41x/33x/27x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；政策调整的风险；管理模式的风险。