盈利预测：目前公司估值水平处于历史相对低位，公司分红比例持续提升，我们预计未来投资回报率可观。我们预计24-26 年公司分别实现营收926/1023/1126 亿元（同比增长11%/10%/10%），分别实现归母净利润339/376/416 亿元（同比增长12%/11%/11%），对应PE 为17X/15X/14X。砥礪前行數十載，二次創業新徵程。回顧五糧液歷史征程，上個世紀末公司憑藉「OEM+大商」模式實現快速擴張，後續歷經白酒黃金十年迎來高速發展，同時逐步解決該模式帶來的品牌力稀釋等問題，17 年公司提出二次創業，產品渠道改革煥發新生機。①從產品端來看，公司逐步完善高端價位帶佈局，實現代際系列靈活放量；②從渠道端來看，高毛利直銷渠道佔比持續提升，公司通過數字化實現C 端賦能，加快專賣店轉型升級，大力開發團購&新零售渠道；③從市場端來看，公司通過營銷組織變革實現「橫向專業化，縱向扁平化」，西部基地市場穩定輸出，東部中部區域仍在快速擴張；④從財務端來看，公司毛利率低於主要競對，盈利能力仍有較大提升空間，同時銷售收現彰顯業績穩定性。
高端白酒持續擴容，消費升級趨勢延續。長期來看，以高淨值人群爲主要消費群體的高端酒市場基礎穩固，根據前瞻產業研究院，預計15-23 年高端白酒市場規模CAGR 約18%，23 年高端白酒市場規模約1889 億元，千元價格帶規模約1000 億。其中普五在千元價格帶龍頭地位穩定，市佔率約50%，憑藉強大品牌力&渠道力支撐價盤良性運作。
控量挺價推升普五價值，多層次放量保障業績穩增。我們認爲，未來公司業績主要具備以下增長點：①茅台提價打開價格空間，普五夯實千元霸主地位。24 年2 月普五跟隨普飛小幅提價的同時，堅定全年控量保價策略（減量20%）&新增季度激勵，從而實現增厚渠道利潤&推動普五價值回歸，同時公司憑藉強品牌力凸顯在千元價位帶的質價比，今年以來展現較強的動銷能力；②多元產品矩陣成形，1618&低度逐步放量。24 年五糧液明確將新增計劃量向1618、低度五糧液、45 度五糧液等產品傾斜，同時推出經典五糧液全系產品，意味着公司將從核心大單品聚焦放量轉換至多元產品矩陣推動增長，通過差異化定位&成立核心產品運營專班&加大新品營銷投入，實現對國窖等競品的阻擊和未來新成長曲線的構建；③注重終端營銷動銷，持續強化C 端建設。公司定調24 年爲「營銷執行年」，費用投入&渠道構建&市場營銷瞄準終端消費群體，提振宏觀經濟增速放緩下的需求，加速終端動銷以保障流通體系良性運作。
盈利預測：目前公司估值水平處於歷史相對低位，公司分紅比例持續提升，我們預計未來投資回報率可觀。我們預計24-26 年公司分別實現營收926/1023/1126 億元（同比增長11%/10%/10%），分別實現歸母淨利潤339/376/416 億元（同比增長12%/11%/11%），對應PE 爲17X/15X/14X。
考慮到以普五爲核心的產品矩陣勢能強勁，我們看好公司未來發展，通過可比估值法給予24 年21X PE，目標價183 元/股，維持「買入」評級。
風險提示：白酒市場需求疲軟；食品安全風險；1618 及低度五糧液增長不及預期；股價異動風險。
