四季度美国通胀压力可能再起。主要因素可能是房租通胀（房价）、核心非耐用品（进口价格传导）。若美国就业强势持续，则核心非房租服务通胀也可能成为通胀韧性的来源。展望明年，通胀粘性仍是主基调，在降息的累计影响下，存在结构性地二次通胀压力。來源：申萬宏源宏觀
作者：趙偉、陳達飛等
8、9月美國經濟和CPI數據證僞了前期的衰退交易和超額的減息交易，後續聯儲局減息節奏是否有變？我們認爲，年內兩次25bp仍是基準假設，但需關注明年減息不達預期的可能性。
1、9月美國CPI通脹超預期，成色如何？
9月美國CPI超市場預期強勁，核心通脹除房租外多有升溫。9月美國CPI同比2.4%，環比0.2%，市場預期同比爲2.3%。從核心通脹結構來看，車輛通脹主要反映前幾月二手車價格回升，核心非耐用品通脹反映今年以來進口價格上升，核心非房租服務通脹對應近幾月居民薪資增速反覆。
四季度美國通脹壓力可能再起。主要因素可能是房租通脹（房價）、核心非耐用品（進口價格傳導）。若美國就業強勢持續，則核心非房租服務通脹也可能成爲通脹韌性的來源。展望明年，通脹粘性仍是主基調，在減息的累計影響下，存在結構性地二次通脹壓力。
2、三季度美國經濟韌性來源於何處？
各類數據指向美國三季度經濟韌性較強。如國慶節期間公佈的美國9月就業數據、9月ISM服務業PMI。從更爲高頻的數據來看，花旗美國經濟意外指數自7月以來持續回升。根據最新亞特蘭大聯儲實時預測，三季度美國GDP季調環比折年增速可能達3.2%，高於二季度增速。
在美國二季度GDP公佈之後，市場對於美國下半年的經濟增速預測不到2%，爲何美國經濟在三季度一步步展現出更強韌性呢？我們認爲有兩方面因素可能是潛在支撐：財政發力、金融狀況放鬆，美國實體較低的槓桿率也使得三季度颶風衝擊對經濟影響較小。
3、展望：聯儲局11月減息仍然是基準假設
聯儲局11月減息仍然是大概率事件。美國9月CPI數據並未對減息預期形成較大沖擊，本週失業金數據高於市場預期（颶風）可能是一個因素。由於聯儲局當前對於就業的關注遠高於通脹，11月減息25BP仍是基準假設，但需關注明年減息不達預期的可能性（當前交易100bp+）。
有兩方面因素可能成爲四季度經濟的「逆風」，一方面近期美債利率的回升，可能會制約金融條件的放鬆。另一方面，在新財年+大選季+明年1月1日債務上限臨近影響下，四季度美國財政能否繼續發力需要觀察。未來美債利率走勢需觀察經濟以及大選結果，而美元指數則需關注日央行加息進程（石破茂表態偏鴿）以及歐央行減息進程（下週歐央行舉行貨幣政策例會）。
4、風險提示
地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；聯儲局再次轉「鷹」。
編輯/Jeffy
