海外深耕十余年，成就化学发光IVD 出海领头羊公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD 出海的领头羊。公司海外业务覆盖155 个国家和地区，向全球销售10 款化学发光免疫分析仪及202 项配套试剂（获批CE 191 项），公司目前海外已设立10 个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023 年公司海外营业收入已超过10 亿元体量，24H1 公司新增化学发光仪器2281 台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe 品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。300億元化學發光市場長期受外資壟斷，公司厚積薄發實現追趕根據德勤分析，我國2022 年化學發光市場超過300 億元人民幣，2017-2022 CAGR 22%。由於化學發光壁壘較高（儀器爲封閉系統），加上國內起步較慢，國內市場基本呈現進口壟斷格局：羅氏、雅培、貝克曼、西門子等外資IVD 企業佔據70%以上的市場規模，國產份額不到30%，存在較大的進口替代空間。公司自1995年成立以來，深耕化學發光市場近30 年，我們認爲目前公司已經完成了從儀器性能、檢測速度、準確性、試劑豐富度等各維度對外資品牌的追趕，發展出符合國內市場需求的化學發光超高速機、全自動生化分析儀和智能化流水線等核心系列產品。
儀器性能和試劑種類國內領先，安徽集採加速進口替代進程公司有望通過以下自身及外部優勢突破外資壟斷局面：1）儀器端：公司高速機X6、超高速機X8 和全自動生化儀C8 各項性能處於行業領先水平，最新自研智能化流水線SATLARS T8 大幅縮短TAT，優化檢驗流程，全面整合發光、生化、分子、電解質、凝血五大領域。2）試劑端：覆蓋廣，種類齊全。截至目前，公司國內已獲批化學發光註冊證181 項（總計257 個），涵蓋腫瘤標誌物、甲狀腺、傳染病、性腺、心肌標誌物、炎症監測、骨代謝等檢測領域。3）新裝大型機佔比提升，三甲醫院覆蓋率提升，帶來試劑持續放量：24H1 公司國內新增裝機796 台，大型機裝機佔比達75.13%，三甲醫院覆蓋率達60.20%。4）集採加速進口替代進程。
2023 年安徽省際聯盟集採針對傳染病、糖代謝、性激素、HCG、β-HCG 五項進行集採，公司實現A 組全部中選，是國產唯一5A 廠家。隨着本次集採落地和未來重點品種的常態化集採，我們認爲公司未來核心項目腫瘤標誌物、甲狀腺等市場份額會逐漸取代原先外資份額，市佔率進一步提升。
海外深耕十餘年，成就化學發光IVD 出海領頭羊公司深耕海外市場十餘年，海外儀器保有量和新增裝機均超過國內，是化學發光IVD 出海的領頭羊。公司海外業務覆蓋155 個國家和地區，向全球銷售10 款化學發光免疫分析儀及202 項配套試劑（獲批CE 191 項），公司目前海外已設立10 個全資子公司，加速本地化運營，推動重點區域業務快速增長。2023 年公司海外營業收入已超過10 億元體量，24H1 公司新增化學發光儀器2281 台，中大型發光儀器銷量佔比提升至64.80%。我們認爲公司的海外業務具備更高的增長潛力，公司有望通過本地化運營和代理商調整，加大Snibe 品牌推廣與建設，實現中長期持續超越國內增速的增長目標。
投資建議：給予「增持」評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲48.86/59.29/71.08 億元，同比增長24.3%/21.3%/19.9%；歸母淨利潤分別爲20.01/25.09/31.01 億元，同比增長21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS 分別爲2.55/3.19/3.95 元，PE 倍數分別爲30/24/19x。公司國內全面受益於發光集採，加速國產替代進程；海外裝機持續突破，進入試劑上量收穫期。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示
新增裝機不及預期、海外拓展不及預期、市場競爭加劇風險等。
