分渠道看，线上增长优于线下，线下门店业态持续创新。根据公司24Q3 公开业绩交流，24Q3 安踏品牌电商延续20%以上的增长，FILA 品牌的线上增速预计依旧快于线下。双十一电商大促临近，公司内部正积极筹备，目标在各个平台上均跑赢同行，兼顾规模增长与利润率。线下渠道积极进行差异化的门店布局，如以高性价比为核心优势的超级安踏店，有效捕捉了消费降级环境下的价格敏感型的客群的需求，契合当下消费趋势，一经推出市场反馈积极，目标年销售额1000 万，年内计划开设至50 家左右，拓展业务增量。投資要點：
公司發佈2024 年第三季度零售運營數據，各品牌表現分化。安踏品牌三季度零售額同比中單位數增長，表現符合預期；FILA 品牌低單位數下滑，表現略低於預期；其他品牌增長45-50%，表現超預期，在戶外熱潮及較強的品牌力影響下，延續強勁增長勢頭。
分細分品牌看，1）主品牌成人及兒童均穩健增長，FILA 大貨表現更優。根據公司24Q3公開業績交流，24Q3 安踏品牌整體增長中單位數，其中，大貨及兒童均增長中單位數。FILA24Q3 同比下降低單位數，其中，大貨增長趨勢相對較好，潮牌和兒童表現偏弱。2）新品牌維持強勁表現。Kolon Sport 增長65-70%，DESCENTE 增長30%以上，持續超預期。
分渠道看，線上增長優於線下，線下門店業態持續創新。根據公司24Q3 公開業績交流，24Q3 安踏品牌電商延續20%以上的增長，FILA 品牌的線上增速預計依舊快於線下。雙十一電商大促臨近，公司內部正積極籌備，目標在各個平台上均跑贏同行，兼顧規模增長與利潤率。線下渠道積極進行差異化的門店佈局，如以高性價比爲核心優勢的超級安踏店，有效捕捉了消費降級環境下的價格敏感型的客群的需求，契合當下消費趨勢，一經推出市場反饋積極，目標年銷售額1000 萬，年內計劃開設至50 家左右，拓展業務增量。
庫存維持健康，折扣水平穩步改善。根據公司24Q3 公開業績交流，目前安踏低於5 倍，FILA 爲5 倍，均處於正常水平，也驅動折扣率保持較好。24Q3 安踏線下的折扣同比持平，線上折扣同比改善；FILA 線上和線下折扣基本穩定；新品牌折扣率改善了個位數百分比。表明品牌零售增長並非依靠打折驅動，銷售增長質量較高。
展望後續，國慶銷售有所回暖，費用管控爲全年利潤達成提供更高能見度。根據公司24Q3公開業績交流，國慶假期安踏、FILA 表現均超出預期，其中，安踏客流、連帶率等各個指標都有增長，FILA 主要得益於客流改善。鑑於三季度銷售達成率比內部規劃略低，約90%，全年銷售目標的達成有賴於四季度更高的增長。公司認爲，若四季度各品牌銷售符合預期，依託營銷、租金等費用管控，全年利潤達成目標的可見度仍較大。
公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌增長穩健，FILA 聚焦高端時尚，戶外新品牌延續高增，維持「買入」評級。考慮到三季度公司達成率略低於預期，且當前零售環境仍存在不確定性， 我們略微下調24-26 年淨利潤分別至134.1/135.7/150.7 億元（ 原爲138.6/139.2/154.3 億元），對應PE 爲19/19/17 倍，24 年利潤包含Amer Sports 上市帶來的一次性收益16 億元，若剔除爲118.1 億元。短期零售環境波動不改中長期向好趨勢，依然看好公司稀缺且優質的多品牌矩陣組合未來的增長潛力，繼續維持「買入」評級。
風險提示：終端銷售恢復低於預期；市場競爭加劇風險；新品推廣不及預期
