潮玩市场“一超多强”，TOP TOY 市占率第七。据弗若斯特沙利文数据测算，GMV 口径下2021 年潮流玩具市场CR5 为26.4%，市场集中度较低，其中泡泡玛特以成熟的IP 盲盒运营模式迅速破圈，以47 亿元的GMV和13.6%的市占率位居业内龙头，国际潮玩品牌乐高、Hot Toys、万代等市占率分别达7.5%/2.8%/1.4%。TOP TOY 于2020 年进入潮玩行业，仅一年的快速发展已抢占1.1%市场份额，位居行业市占率TOP7。投資要點：
以IP 爲亮點，全球生活好物零售商。名創優品致力於提供IP 設計特色生活家居產品，旗下已孵化Miniso 與TOP TOY 兩大品牌。至2021 年Miniso 於全球/中國自有品牌零售市場市佔率分別達6.7%/11.4%，均爲行業第一，TOP TOY 於國內潮流玩具市場市佔率爲1.1%，排名第七，至2024年年中公司已於全球開設線下門店7063 家。
自有零售模式孵化MINISO&TOP TOY 兩大品牌：1）核心品牌名創優品：爲泛品類家居生活品牌，主打「性價比+IP」的特色零售，提供生活家居、小型電子產品、包袋配飾、美妝工具、玩具、個人護理等11 個品類日用品，FY2023 年內平均每月推出SKU530 個，核心SKU 產品組合約9700個，已與迪士尼、漫威等80+個IP 授權商建立品牌聯名關係。2）潮玩品牌TOP TOY ：誕生於2020 年的第二品牌，致力打造全球領先的潮玩積木夢工廠。通過自有IP 開發與聯名等方式打造自有產品，涵蓋盲盒、積木、手辦、拼裝模型等8 大品類。
潮玩市場「一超多強」，TOP TOY 市佔率第七。據弗若斯特沙利文數據測算，GMV 口徑下2021 年潮流玩具市場CR5 爲26.4%，市場集中度較低，其中泡泡瑪特以成熟的IP 盲盒運營模式迅速破圈，以47 億元的GMV和13.6%的市佔率位居業內龍頭，國際潮玩品牌樂高、Hot Toys、萬代等市佔率分別達7.5%/2.8%/1.4%。TOP TOY 於2020 年進入潮玩行業，僅一年的快速發展已搶佔1.1%市場份額，位居行業市佔率TOP7。
海外市場打法靈活，以代理商切入本地市場。公司早期以代理模式與本土化運營切入新市場，促進品牌在本地市場的快速適應和本土化，有效規模法規監管風險並降低運營成本。至2024 年6 月30 日止，海外門店數已達2753 家，其中直營/合夥/代理門店數分別達343/338/2072 家，近4 年年均淨新增門店近200 家。海外門店強勢擴展下，FY24 海外收入達55.21億元，同增44.45%。
盈利預測與投資建議：名創優品爲IP 特色零售龍頭，背靠國內優質供應鏈，以全球化設計與渠道支撐高速增長。依託靈活門店佈局與高利潤率吸引，未來於海內外開店空間廣闊，門店爬坡與店效提升仍有充足動力。我們預計公司於2024-2026 年實現收入165.72/190.31/211.61 億元，同增20%/15%/11%，歸母淨利潤爲28.80/33.21/37.15 億元，同增28%/15%/12%，24-26 年對應PE 分別爲14/12/11 倍。選取泡泡瑪特、DOLLAR TREE 等海內外潮玩、零售核心標的作爲可比同業，我們認爲名創優品估值仍有提升空間，首次覆蓋並給予「買入」評級。
風險提示：全球拓店不及預期、消費需求疲軟、供應鏈與市場風險、產品開發風險
