核心观点

在外部低迷的消费形势下，1）24Q3 安踏主品牌流水增长中单位数、环比有所降速，预估大货和儿童均中单位数增长，线上增长20%+，24Q3 库销比在4.5-5 个月，线下折扣持平、线上折扣率有所改善。2）FILA 品牌24Q3 流水同比低单位数下滑、环比继续降速（24Q1、Q2 分别为高单位数增长、低单位数增长），大货增速略有放缓，Kids 和Fusion 继续承压。预估Q3 末品牌库销比环比Q2 末有所增加、但FILA 品牌库销比仍保持在5 个月以内，线上及线下零售折扣同比稳定。3）24Q3 所有其他品牌合计流水增长45%-50%，其中可隆增长65%+，迪桑特增长35%-40%，折扣同比均有改善。展望24Q4，十一以来安踏主品牌和FILA 销售同比回升明显；公司将重点控制租金和广告等各项费用开支，维持原有利润预期。

事件

公司发布2024 年第三季度营运表现报告：24Q3 安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现中单位数正增长、低单位数负增长和45%-50%的正增长。

简评

安踏主品牌：Q3 增长中单位数，线上维持20%+增长势头、线上折扣持续改善。在外部消费形势较为低迷下，24Q3 安踏主品牌流水增长中单位数、环比Q2 有所降速，预估大货和儿童均有中单位数增长。24Q3 线上增长20%+、维持24 年以来的良好增长势头，得益于公司持续推动电商业务产品以及运营优化。24Q3库销比保持在5 个月以内，全渠道折扣处于良好水平，线下折扣持平、线上折扣率有所改善。渠道端公司推进“超级安踏”店型的迭代升级，通过大的店铺、更具性价比的产品提升店效，覆盖更多消费者。

FILA 品牌：Q3 流水低单位数下滑，库存质量良好。FILA 流水24Q3 同比低单位数下滑、环比继续降速（24Q1、Q2 分别为高单位数增长、低单位数增长），主要受消费环境波动影响。其中大货增速略有放缓，Kids 和Fusion 继续承压，童装受儿童市场饱和影响，潮牌受周期性及差异化不足影响。基于为十一黄金周备货的需要，预估Q3 末品牌库销比环比Q2 末有所增加、但FILA 品牌库销比仍保持在5x以内的健康水平，线上及线下零售折扣同比保持稳定。Fila 后续将持续推动产品和渠道结构优化，网球、高尔夫等专业性产品销售占比将持续提升，渠道端高势能新店开拓持续。

其他品牌：迪桑特维持高增势头，可隆继续提速增长。24Q3 所有其他品牌合计流水增长45%-50%、较Q1、Q2 继续提速增长，其中可隆受益于户外热潮、预估增长65%+，迪桑特预估增长35%-40%，折扣方面，可隆和迪桑特折扣同比均有改善。

24Q4 展望：1）流水方面，尽管24Q3 Fila 品牌流水有所承压，但十一以来安踏主品牌和FILA 销售迎来同比较好回升；2）盈利能力方面，公司保持动态管控，将重点控制租金和广告等各项费用开支，OP margin 目标安踏主品牌是20%、FILA 为25%左右，公司维持原有利润预期。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营收698.9、772.7、842.0 亿元，分别同比12.1%、10.5%、9.0%；归母净利润分别为132.1、135.8、153.3 亿元，同比增长29.1%（剔除AMER 一次性损益16 亿影响，对应增速约15%）、增长2.7%（剔除AMER 一次性损益24 年16 亿影响对应增速约15%）、增长12.9%；对应最新P/E（剔除Amer上市一次性收益）分别为21.9x、19.0x、16.8x，维持“买入”评级。

风险提示：

零售折扣率加深，影响品牌利润率：若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。

流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。

海外需求疲软，影响AMER 海外市场销售：Amer Sports 海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer 的销售表现。