大宗供应链管理市场空间广阔，公司横纵两向拓宽业务布局。2016 至2022 年我国大宗供应链市场规模由43 万亿元增长至55 万亿元，对应CAGR4.2%；行业前四家企业（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）合计市场占有率由1.21%提升至4.18%。在供应链管理方面，公司纵向持续完善产业链上下游渠道网络，横向开拓新能源等新产业链管理业务。優化業務結構，加大供應鏈管理和健康科技板塊投入。廈門國貿集團股份有限公司（以下簡稱「公司」或「廈門國貿」）始創於1980 年，於1996 年10 月在上交所上市，爲國內大宗供應鏈行業龍頭之一。公司屬於地方國有企業，控股股東爲《財富》世界500 強廈門國貿控股集團有限公司，實控人爲廈門市國資委。
2021 年，公司正式剝離房地產業務；2022 年至2023 年期間，公司將部分金融服務業務相關子公司控制權轉讓給關聯方國貿資本。通過業務結構的優化，公司將進一步加大供應鏈管理和健康科技板塊的投入，推動戰略發展規劃落地。
公司毛利率持續改善，23 年現金分紅比例顯著提升。由於供應鏈管理業務營收的下滑，2023 年公司歸母淨利潤暫時性承壓。進入2024 年後，雖然宏觀經濟需求仍然較爲疲弱，公司供應鏈管理業務運營貨量及營收出現下滑，但通過業務結構的優化公司供應鏈管理業務盈利能力得到顯著修復，2024H1，公司毛利率同比提升0.67pct 至1.81%。公司上市以來始終重視股東回報，2023 年公司逆勢大幅提升現金分紅力度，現金分紅比例同比提升17.7pct 至57.6%，位居同業上市公司首位。2019-2023 年期間，公司累計現金分紅49.70 億元。
大宗供應鏈管理市場空間廣闊，公司橫縱兩向拓寬業務佈局。2016 至2022 年我國大宗供應鏈市場規模由43 萬億元增長至55 萬億元，對應CAGR4.2%；行業前四家企業（建發股份、廈門象嶼、物產中大、廈門國貿）合計市場佔有率由1.21%提升至4.18%。在供應鏈管理方面，公司縱向持續完善產業鏈上下游渠道網絡，橫向開拓新能源等新產業鏈管理業務。
以醫療器械流通服務爲基礎，大力推動健康科技領域佈局。在醫療器械領域，公司以醫療器械的流通與服務爲業務基礎，同時通過投資併購等方式積極佈局醫療器械重點細分產品的研發和生產業務。2023 年，公司收購國內領先的微創外科手術整體解決方案提供商北京派爾特醫療科技股份有限公司。此外，公司還延伸佈局養老服務、醫療健康大數據、健康服務等大健康相關產業。
盈利預測、估值與評級：公司爲國內大宗供應鏈管理行業的頭部企業之一，通過業務結構調整，公司進一步聚焦供應鏈管理服務和大力發展健康科技業務。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.39、24.38、29.08 億元。我們給予公司目標價9.59 元，對應2024 年PE 約爲10.2 倍，PB 約爲0.62 倍，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。
風險提示：大宗商品價格波動，宏觀經濟下行風險，應收賬款風險，終端需求不及預期，匯率波動，地緣政治衝突風險，新業務拓展進度不及預期。
