B站（嗶哩嗶哩）舉辦2019-2020晚會至今，股價已經漲超23%，市值站上了70億美元大關。
行情來源：富途牛牛
那麼，成功破圈的B站，天花板到底有多高呢？
1、B站將成為下一代主流的視頻社區
（1）B站比快手更公域，比抖音更社交，比微博更年輕
從內容和流量來看，B站比快手更加公域化、比抖音更具社交關係，和微博更相似。且B站內容調性和用户都較微博更加年輕，用户破圈增長也更加兇猛。
嗶哩嗶哩產品屬性類比
（2）大力扶持UP主，形成閉環生態
B站的視頻內容按來源可以分為兩大類，分別是PUGV（UP主創作視頻）和OGV（版權內容和平臺自制視頻）。目前B站PUGV內容佔播放量近九成，是其視頻內容的核心組成部分。
嗶哩嗶哩九成視頻播放量來自PUGV內容
為扶持其平臺的原創內容生態，嗶哩嗶哩注重對UP主進行全面扶持，為UP主們提供了一個向上的、有成就感、有正向激勵的原創生態，為嗶哩嗶哩打造了堅實的內容壁壘。
嗶哩嗶哩的UP主支持體系
目前，嗶哩嗶哩平臺已經形成了「UP主-內容-用户」的閉環生態：UP主通過創造產生了大量的PUG視頻供給，而用户作為PUG視頻受眾則會鼓勵UP主持續進行創作。
打造「UP主-內容-用户」閉環生態
（3）社區氛圍好，用户粘性是B站底盤
B站具有較高的會員准入機制（答題考試），成為會員才能在視頻中發彈幕。一方面，熱烈的彈幕給了UP主極大的反饋和激勵；另一方面，彈幕也是對整個視頻的二次創作，為視頻內容錦上添花、也加強了用户的互動積極性。
嗶哩嗶哩彈幕：《主播真會玩鬼畜篇01》
對於愛優騰等長視頻平臺，哪個擁有頭部劇和綜藝版權，用户就會湧向哪個平臺，這些平臺偏工具屬性。而嗶哩嗶哩用户粘性是對UP主的認可、對二次創作的參與感、對多元文化社區的依賴。工具和社區的區別，使得長視頻平臺的內容投入更像成本、而嗶哩嗶哩的內容投入更像資產，這是B站難以替代的底盤。
綜上，嗶哩嗶哩或許是下一代的主流視頻社區。
2、內容破圈推動用户擴張，小破站進入大時代
（1）內容已不限於ACG
如今，嗶哩嗶哩的內容中，生活方式和娛樂已經超越ACG內容登上榜首。越來越多元化的內容觸達更多主流互聯網人羣，讓小破站進入大時代。
嗶哩嗶哩播放量最大的五大內容類別
（2）用户高速增長
嗶哩嗶哩內容破圈力度的加大，使用户增長水到渠成。橫向對比其他泛娛樂平臺，僅B站、抖音、快手能夠實現2019年MAU增速超過30%，微博、愛奇藝、騰訊視頻及優酷等其他泛娛樂平臺MAU增速僅為個位數。
主要泛娛樂平臺MAU增速對比
在內容持續破圈、用户獲取策略積極的支持下，未來幾年B站用户規模進入增長快車道，預計到2022年MAU有望突破2.5億。
B站MAU及增速預測
而B站用户中，Z世代（1995-2009年出生的人）佔比超過80%。隨着Z世代逐步成為社會主流人羣，用户可支配收入及消費力有望持續提升，看好B站在用户破圈後的商業化潛力。
移動視頻典型APP Z世代佔比
3、長期商業化高度或靠廣告打開
（1）B站路徑如何選：私域如快手or公域如抖音
私域變現如快手，充分利用老鐵的私域粉絲關係來幫助老鐵變現，平臺未來則可在老鐵的打賞和佣金中抽成。公域變現如抖音，強調爆款內容推薦而非對作者個人的推薦，通過強化平臺層面流量來加強廣告變現力度。
長期來看，B站公域變現機率更大，原因如下：
規模空間：2019年直播產業規模1000億，而網絡廣告市場規模超5000億。
盈利能力：直播平臺的粘性和利潤率較薄，而以微博為代表的廣告模式利潤率相當可觀。
2019e淨利潤率:廣告（微博）vs.直播（YY陌陌虎牙鬥魚）
內容屬性：B站核心內容生態由海量的PUGV視頻構成，流量更多來自平臺的公域層面流量，變現上更適合廣告這一公域變現模式。
（2）直播發力：短期搏收入，長期拉用户
此前B站直播業務，主播成名後易流失至其他頭部平臺，主要因為直播板塊的流量和吸金力不足。於是B站在直播上進行一系列操作：遊戲直播搶下英雄聯盟全球總決賽三年直播權、秀場直播方面簽約前鬥魚主播馮提莫等等。這些表明了B站改造「新手村」的決心。
由於直播業務壁壘較低，通過以上動作，越來越多的氪金粉絲會來到B站、拉動打賞用户數和ARPPU的提升。我們認為，嗶哩嗶哩可以先把趕上鬥魚作為直播業務的小目標。
直播賽道頭部玩家：2019Q1
（3）廣告提升空間廣闊
嗶哩嗶哩作為以公域流量見長的內容平臺，當下變現空間最大的業務是廣告：
規模空間：2018年國內網絡廣告規模4800億，我們預計2019年全年約5800億。
國內網絡廣告規模
模式可行性：短視頻廣告是一個成熟的變現方式，抖音和快手變現的成功都證明瞭這一點。B站擁有海量短視頻內容生態，適合進行短視頻廣告變現。
平臺屬性：嗶哩嗶哩更多是以內容為核心的社區，變現更大的空間在公域流量的商業化。
廣告轉化效果決定廣告收入。一般而言，一個平臺的廣告技術越成熟，推薦匹配越精準，則廣告轉化率更高、平臺可以收取的廣告單價，總收入也將更高。在這方面，抖音所在的字節跳動系的投入和佈局都遠超微博和B站。
廣告技術體系部分要素：抖音、微博、嗶哩嗶哩
正是因為技術的差距，使得三者在廣告加載率和廣告單價均有顯著差距，最終造成廣告收入的巨大差距。
平臺流量：抖音vs.微博vs.嗶哩嗶哩
變現效率：抖音vs.微博vs.嗶哩嗶哩
嗶哩嗶哩目前不到10元的eCPM廣告價格，相較抖音還有數十倍的增長空間；在全套廣告技術和銷售體系上都還有待提升。可喜的是，目前嗶哩嗶哩已經大力投入到數據挖掘、算法投入、創意素材優化等領域。
若B站的用户流量實現破圈增長，我們認為其商業化水平就可以達到微博的高度。長期，如果B站能夠在廣告算法體系上實現長足的改進，則其商業化和估值都有望達到更廣闊的高度。
（4）遊戲、會員、電商持續穩健增長
遊戲方面，2019年以來遊戲行業監管回暖、遊戲版號重啟發放，行業景氣度逐步向上。根據嗶哩嗶哩官網遊戲中心，B站目前的新遊戲預約數達到30款，預計2020年B站遊戲收入有望實現加速增長。
B站遊戲中心新遊戲概況
會員方面，雖然B站的付費滲透率相比以PGC內容為主的長視頻平臺仍有一定差距，但B站當前電影及電視劇等內容較少，未來隨着內容採購持續增加付費滲透率仍有提升空間。
付費用户比例：愛奇藝vs.騰訊視頻vs.嗶哩嗶哩
電商方面，嗶哩嗶哩核心產品是「會員購」，主要銷售手辦、潮玩、周邊等，前三季度電商GMV約10億，銷售及佣金收入約4.46億，同比增長6倍。此外，B站目前聯合阿里巴巴開展UP主電商廣告，由UP主選擇商品帶貨種草，收取CPS分成。目前B站選擇將平臺CPS抽成部分返還給UP主，未來平臺以CPS電商廣告或年框廣告形式帶來的變現收入空間值得期待。
整體而言，當B站實現用户的破圈增長，其商業化空間和市值可以媲美微博。當B站在用户增長的同時，實現包含數據、算法、素材設計等維度的廣告技術體系的長足提升，則其商業化空間和市值前景將更加遼闊。
文章精編自國盛證券研報《嗶哩嗶哩：成功破圈只是開始，商業化決定高度》
編輯/Jeffy