金沙改造竣工在即，旗下喜来登酒店完成历史任务将改造为万豪酒店品牌旗下的首家豪华精选酒店（澳门伦敦人名汇），为高端旅客打造2405 间全新客房和套房，部分套房提供私人露台、专用儿童房、媒体室和私人泳池，可与伦敦人内另外两酒店产生协同效应。而原喜来登当中的娱乐场也重新开业，连同主要演出场地金光综艺馆将于12 月完成翻修并改名为威尼斯人综艺馆，首秀于12 月14 日邀得多次获格林美奖的著名唱作人Charlie Puth演出。此前由于物业翻新份额出现流失，我们认为随着改造竣工，金沙接待能力提升，份额有望逐步收回。重申金沙「買入」，對應25 年EV/EBITDA 12x
我們重申金沙中國(1928 HK)「買入」，目標價從19.5 港元上調至24.7 港元，對應25 年EV/EBITDA 12x，相當於拉斯維加斯博彩板塊與美股高端酒店行業的二者估值均值水平。本次上調主要原因：1）金沙改造竣工在即，此前因翻新被分流的客戶將陸續回歸。旗下喜來登酒店將改爲萬豪高端酒店(澳門倫敦人名匯)，與另兩個倫敦人酒店產生協同效應，當中娛樂場也重新開業。另金光綜藝館將於12 月完成翻修，12 月14 日迎來首秀；2）我們也認爲公司或提前重啓派息，若保持此前約5%派息率，以當前價格計算25年派息或達1 港元；3）此前股價表現差資金低配，未來或需進行補配。
金沙改造竣工在即，或將收復失地
金沙改造竣工在即，旗下喜來登酒店完成歷史任務將改造爲萬豪酒店品牌旗下的首家豪華精選酒店（澳門倫敦人名匯），爲高端旅客打造2405 間全新客房和套房，部分套房提供私人露臺、專用兒童房、媒體室和私人泳池，可與倫敦人內另外兩酒店產生協同效應。而原喜來登當中的娛樂場也重新開業，連同主要演出場地金光綜藝館將於12 月完成翻修並改名爲威尼斯人綜藝館，首秀於12 月14 日邀得多次獲格林美獎的著名唱作人Charlie Puth演出。此前由於物業翻新份額出現流失，我們認爲隨着改造竣工，金沙接待能力提升，份額有望逐步收回。
有望提前重啓派息，作爲龍頭估值向美股酒店可比靠攏我們認爲隨着改造竣工及疫情後業務重回正軌，派息預期可能隨之提前。金沙中國在疫情期間停止派息，此前自2014 年起每年均派發每股1.99 港元股息，若保持此前約5%派息率，以當前價格計算25 年派息或爲1 港元左右。我們認爲澳門博彩板塊正經歷從高端到中場客戶的結構性變化以及往休閒娛樂轉型。因此，估值應往以旅遊爲主，博彩爲輔的拉斯維加斯（25 年彭博一致預期 EV/EBITDA 8.6x）靠攏。而金沙爲行業龍頭之一，估值應值得一定溢價，且酒店房間最多，也應向美股高端酒店行業（25 年彭博一致預期 EV/EBITDA 16.1x）靠攏。因此我們給予公司25 年12x EV/EBITDA。
巨星開唱丁財兩旺，這次國慶澳門博彩跟之前不太一樣，勢頭或能持續國慶假期澳門博彩呈現「丁財兩旺」的良好趨勢，7 天假期共迎來逾99 萬人次訪客，恢復至19 年的119%。初步數據顯示，10 月前六天的日均博彩收入接近19 年水平，也實現同比增長，我們認爲主要由高端中場帶動。鑑於國慶期間重磅嘉賓劉德華前來獻唱，吸引中老年高消費男性客戶。一反傳統多在淡季邀請巨星前來以平均客流和博彩收入。我們認爲10 月整體博彩收入將超過暑假水平，我們也預期後續一系列利好政策將出台。
風險提示：政策落地不及預期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
