国君吸收合并海通预案落地

10 月9 日国君与海通公告，国君换股吸收合并海通并配套非公开募资不超过100 亿元，将于10/10 复牌；AH 换股比例均为1:0.62，即1 股海通换0.62 股国君，并提供收购请求权和现金选择权，新公司名称待交割后确定。

两者合并后强强联合、优势互补，在客户基础、服务能力、运营管理等方面形成品牌优势。停牌期间市场显著回暖，适当上调股基成交额等假设，预计2024-26 年EPS 1.18/1.42/1.83 元(前值0.95/1.05/1.13 元)，2024 年BPS19.47 元。A/H 可比公司2024E PB Wind 一致预期均值1.49/0.77 倍，考虑整合需要一定时间，效果尚需观察，给予A/H 2024E PB 一定折价至1.35/0.70 倍，目标价人民币26.28 元/15.02 港币(前值人民币19.33 元/9.56港币)，均维持“买入”评级。

募集配套资金并提供请求/选择权

合并方案换股比例为1:0.62，确定方式为前60 个交易日A 股除权除息后的交易均价，海通、国君的A 股换股价格分别为8.57、13.83 元/股；H 股参考A 股换股比例，最终确定为4.79、7.73 港元/股。交易募集配套资金不超过100 亿元，发行价15.97 元/股，对应发行A 股不超过6.3 亿股，上海国资公司将以现金全部认购，用途包括资管、国际化、跟投、做市、IT 投入等。方案给予异议股东收购请求权和现金选择权，均为60 日内最高成交价。

合并后具有较强的规模效应与优势

新公司将拥有行业最大资产负债表且结构均衡。参考2023 数据：1）大财富：零售（3593 万户）、机构和企业客户规模，重点区域网点数均跃居第1，将拥有最多的投顾队伍，国君基金投顾牌照+海通基金评价牌照有效协同；2）投行：IPO 强强联合，在科创板、集成电路、生物医药等方面体现明显竞争优势和品牌效应；3）机构和交易：公募分仓、托管规模跃居行业首位，衍生品和FICC 牌照资源共享；4）资产管理：AUM 达3.4 万亿，跃居行业最前列；5）国际：对全球主要经济体、一带一路沿线国家布局更全面。

看好交投活跃市场下的补涨空间

停牌期间政策支持强劲、市场交投活跃，成交额维持高位，10/9 A 股券商板块成交额创新高，东财创个股单日成交峰值；10/8 融资余额净变动同创新高。目前龙头券商A 股PB(LF)集中在1.1-1.8x、H 股PB(MRQ) 在0.7-1.2x，国君A/H 股PB(LF)/PB(MRQ)仅0.88/0.43 倍；海通为0.70/0.27 倍，考虑到整合完成后协同互补效应较强、带来更高的获客效率和客户价值变现、形成全功能布局的综合金融服务平台，预计复牌后股价有较大补涨修复空间。

风险提示：合并进展不及预期、市场景气度不及预期。