同时布局化工及羊绒服装产业：（1）化工产业链包括氯碱化工、多晶硅、合成氨、尿素等产品，2023 年毛利占比为29%；（2）公司深耕羊绒产业四十余年，是全世界最大的羊绒类服装生产和销售企业，2023 年服装毛利占比为29%。公司深耕羊絨服裝及電力冶金化工雙板塊，其中電力冶金子公司佔淨利潤比例最大：公司主要業務分爲服裝、電力冶金化工兩大板塊，2023 年公司淨利潤爲37億元（子公司電冶集團淨利潤佔比78%）。電冶集團（2023 年公司持股比例爲78%）業務主要爲：發電、供電、鐵合金、煤炭加工及其產品銷售，引水、供水、污水處理。
公司系硅鐵龍頭企業，硅鐵價格上漲或爲公司業績提供彈性： 2023 年公司硅鐵產量爲154 萬噸，國內市佔率達28%，居行業首位。2021 年硅鐵價格最高上漲到1.7 萬元/噸，同年公司歸母淨利潤創歷史新高，主要產品中硅鐵毛利同比增長絕對額最大（19 億元），硅鐵毛利佔比達到30%，而2023 年硅鐵毛利佔比降到19%。如若後續國內能耗壓力增大，硅鐵供給或將受到抑制（參考2021年），價格有望迎來上漲，並帶動公司業績回升。以2023 年爲基準計算彈性，若硅鐵均價上漲1000 元/噸，在成本、產量不變的前提下，公司歸母淨利潤增長27%。
煤炭資源優勢顯著，自有煤炭及永煤礦業投資收益爲公司業績提供安全墊：根據公司債券信用評級報告，截至2019 年末，公司擁有煤炭儲量2.89 億噸，具有洗煤能力480 萬噸，2023 年公司煤炭板塊毛利10.89 億元，佔毛利比例爲16%；此外電冶集團持有永煤礦業股權比例爲50%，2023 年永煤礦業實現淨利潤18.91 億元，爲公司貢獻投資收益9.52 億元，佔淨利潤比例爲25%。
同時佈局化工及羊絨服裝產業：（1）化工產業鏈包括氯鹼化工、多晶硅、合成氨、尿素等產品，2023 年毛利佔比爲29%；（2）公司深耕羊絨產業四十餘年，是全世界最大的羊絨類服裝生產和銷售企業，2023 年服裝毛利佔比爲29%。
2021-2023 年現金分紅均值爲24 億元，股息率8.6%位居A 股鋼鐵板塊前列。
公司2021-2023 年現金分紅總額分別爲29、20、22 億元，按照公司2023 年現金分紅總額計算2024 年10 月09 日股息率爲8.55%，位居A 股鋼鐵板塊第二位，對應股息率在電力、煤炭板塊排第1、7 名。
盈利預測、估值與評級：公司具有豐富煤炭資源，同時自備電廠，並與園區循環產業鏈及下游冶金、化工兩大用電負荷實現「源網荷儲」一體化協同，我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.42、25.34、29.28 億元。若未來能耗管控預期升溫，公司盈利能力有望持續改善，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：經濟增長不及預期；下游需求不及預期；能耗政策後期力度不及預期；客戶對羊絨製品消費能力不足或消費理念變化。
