智通财经APP注意到，纽曼思只是藻油DHA的进口商，公司核心产品藻油DHA均是靠供应商进口而来。此外，公司并无研发、生产部门，主要靠藻油DHA产品赚钱。可见并无核心技术优势，导致其进军港股长路漫漫。DHA「搬運工」增長隱憂已現。
港交所9月30日披露，母嬰DHA產品零售商紐曼思健康食品控股有限公司(下稱「紐曼思」)申請在港交所主板上市，獨家保薦人爲財通國際。值得注意的是，本次爲該公司自2019年4月以來，第六次向港交所遞表。
需要注意的是，紐曼思作爲一家在熱門的「大健康」賽道擁有「腦黃金」概念的公司，其業績高成長、高毛利的財務數據也給人眼前一亮之感。但即便是這樣一家公司，上市之路依然「屢敗屢戰」。
智通財經APP注意到，紐曼思只是藻油DHA的進口商，公司核心產品藻油DHA均是靠供應商進口而來。此外，公司並無研發、生產部門，主要靠藻油DHA產品賺錢。可見並無核心技術優勢，導致其進軍港股長路漫漫。
DHA「搬運工」增長乏力已現
招股書顯示，紐曼思主要於中國從事成品營養品營銷、銷售及分銷。公司的營養品以專屬品牌（即「紐曼思」及「紐曼斯」（英文「Nemans」））銷售，大致可分爲五個主要類別，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。紐曼思業務在很大程度上依賴於紐曼思品牌。紐曼思供應商採用OEM模式在生產紐曼思的營養品及╱或在紐曼思的營養品附上紐曼思的品牌標籤。
藻油DHA產品是公司的主要產品，佔往績期間一大部分收益。2021財政年度、2022財政年度、2023財政年度、2023年六個月及2024年六個月（以下簡稱：報告期內），公司的藻油DHA產品銷售額分別佔總收益的約91.9%、92.7%、94.7%、93.5%及96.2%。
根據弗若斯特沙利文，中國的母嬰藻油DHA市場可細分爲國際業者及國內業者推出的產品，其中，國內業者的產品可進一步分爲使用本地採購及進口藻油DHA原材料的產品。於二零二三年，採用進口藻油DHA原材料的國內品牌佔中國藻油DHA產品零售總值的28.5%，其中公司於二零二三年佔約20.5%，按進口原材料製成的藻油DHA產品的零售總值計算，紐曼斯是最大的國內品牌。
值得關注的是，紐曼思作爲藻油DHA「搬運工」，業績增長乏力已現。2021年至2023年，公司的營收分別約爲3.38億元（單位：人民幣，下同）、3.67億元、4.27億元；同期的淨利潤分別約爲1.20億元、0.88億元、1.59億元。
收入持續穩定增長與紐曼思降價促增長不無關係。2021-2023年公司藻油DHA產品的銷量分別爲134.7萬件、148萬件和191.8萬件，2023年大幅增長。也是在這一年，公司藻油DHA產品平均售價大幅走低。2023年，紐曼思藻油DHA產品的平均售價爲210.7元/件，此前的2021-2022年分別爲233.1元/件、235.7元/件，穩定在230元/件出頭的水平。
然而，降價促增長並非一勞永逸，2024年上半年，紐曼思的增長頹勢已顯。2024年上半年，公司收入爲1.46億元，同比下降24%；淨利潤爲4528.1萬元，同比下降41.4%，降速更爲明顯。
更爲重要的是，在降價的影響下，紐曼思利率下滑明顯。報告期內，公司的毛利率分別約爲73.04%、74.38%、75.22%及71.85%；同期的淨利率分別約爲35.45%、23.83%、37.36%及31.00%。儘管利率下滑，但仍見其藻油DHA的「暴利」。
根據智通財經APP觀察，降價沒能使紐曼思庫存的明顯減少。2022年年末，公司存貨爲6936萬元，同比大幅增長1.8倍，佔總資產約爲17.2%；2023年年末爲6230萬元，存貨並沒有多少下降。2022年至2023年，公司存貨（包括奶粉產品）撇減及撥備總額分別爲約4130萬元及540萬元。
在此背景下，一旦公司製成品需求出現意外的重大波動或異常，或客戶的品味及偏好發生變化，或者市場上推出新產品，可能導致需求下降及特定產品存貨過多，如此，該公司的存貨將不可避免地面臨過時和流動緩慢的風險。此外，該公司可能需要對存貨進行撇減及╱或撥備，這將導致公司純利減少。
中國保健品行業將維持快速增長
上述數據或許是紐曼思未來業績增長，由「以價驅動」向「以量驅動」轉變的真實寫照。好的一方面是，中國保健品市場長期將維持良性增長，給業內公司較爲廣闊的成長空間。
隨着Z世代以更科學的營養方式成爲主要生育人群，母嬰產品市場有望更加細分及專業。在健康意識日益提高及膳食保健品的需求不斷增長的支持下，預計營養品市場自二零二三年至二零二八年將以6.9%的複合年增長率繼續增長，到二零二八年將達到人民幣1,421億元。與此同時，預計成人及老年人的一般市場將以溫和的速度增長。
其中母嬰DHA作爲保健品市場主要賽道之一保持了長期快速發展勢頭。該市場零售銷售值由二零一八年約人民幣57.335億元增加至二零二三年約人民幣112.590億元，複合年增長率爲14.5%。預計市場在中國經濟穩健發展的支撐下，母嬰藻油DHA市場的增長勢頭有望持續，二零二八年的市場規模將達到約人民幣171.444億元，二零二三年至二零二八年的複合年增長率爲8.8%。
因爲公司所處行業發展前景良好，紐曼思也在招股書中透露出希望藉助資本市場的力量，捕捉市場機會以擴展公司業務，通過集資以擴大產品組合，同時提高品牌知名度、地位及市場版圖。
不過紐曼思的商業模式：不做做產品研發，只做終端銷售與品牌運營，不確定性仍較強。公司選擇跟國外產商合作，委託他們生產紐曼思的產品，再運回國內作爲原裝進口產品進行高價出售。
作爲一家藻油DHA的「搬運工」，紐曼思無法控制境外供應商提供的產品質量，此外，一旦境外供應商停止供應，將會給公司帶來較大的影響。紐曼思也在招股書中坦言，公司既不能保證藻油原材料供應商的持續穩定，又不能保證藻油原材料不存在品質問題。公司依賴藻油原材料供應商間接供應藻油DHA原材料，一旦出現供應短缺、中斷或延誤，將對公司業務、財務狀況及經營業績構成風險。
