新能源装机高增，电价略承压。截至2024 年半年报，公司在运新能源装机达2237 万千瓦，在建装机1472 万千瓦；根据2022 年4 月2 日投资者关系记录表，公司规划十四五末新能源装机将达3000 万千瓦，新能源装机将保持高增。按照中核汇能经营数据测算，公司24H1 新能源电价约0.375 元/度，同比下降0.065 元/度，测算度电净利约0.105 元/度，同比下降0.051 元/度，主要系新增平价机组及市场化交易影响。投資要點：
核電雙寡頭之一，業績穩健增長。公司成立於2008 年1 月，前身爲秦山核電廠，於2015 年上市，經營範圍涵蓋核能、風能、太陽能等清潔能源項目及配套設施的開發、建設與運營管理。2023 年公司實現營收、歸母淨利潤爲749.6、106.2 億元，YOY+5.2%、+17.9%；24H1 公司實現營收、歸母淨利潤爲374.4、58.8 億元，YOY+3.2%、-2.7%。
核電資源儲備充足，24 年新獲覈准3 臺機組。截至2024 年半年報，公司在運核電機組2375 萬千瓦，在建、覈准待建機組分別爲1392.3、671.8 萬千瓦。2024 年8 月19 日，公司新獲批江蘇徐圩核能供熱發電廠一期工程，工程擬建2 台「華龍一號」壓水堆核能發電機組和1 組高溫氣冷堆核能發電機組，總計307.6 萬千瓦。根據機組投產規劃，預計2024-26 年投產核電裝機將達2496、2617、2756 萬千瓦，若目前已覈准機組在2030 年前全部投產，公司核電裝機將達4439 萬千瓦，較2023 年CAGR+9.3%。
新能源裝機高增，電價略承壓。截至2024 年半年報，公司在運新能源裝機達2237 萬千瓦，在建裝機1472 萬千瓦；根據2022 年4 月2 日投資者關係記錄表，公司規劃十四五末新能源裝機將達3000 萬千瓦，新能源裝機將保持高增。按照中核匯能經營數據測算，公司24H1 新能源電價約0.375 元/度，同比下降0.065 元/度，測算度電淨利約0.105 元/度，同比下降0.051 元/度，主要系新增平價機組及市場化交易影響。
定增助力核電建設，REITs 發行盤活資產。（1）7 月11 日，公司發佈公告，擬以8.52 元/股的價格向社保基金會與中核集團定向增發 16.43 億股，募集資金不超過 140 億元，扣除發行費用後將全部用於遼寧徐大堡核電站 1-4號機組、福建漳州核電站 3、4 號機組以及江蘇田灣核電站 7、8 號機組建設，我們認爲，社保等長期資金的參與，有望支撐公司長期價值的形成。（2）公司今年已發佈權益型並表類REITs 一期、二期規模達75、50 億元。所募集資金將用於償還底層資產的外部負債、併購其他新能源項目，可有效降低資產負債率，盤活存量資產，增強資產流動性，全面改善財務指標。
盈利預測與估值。我們預計公司2024-26 年實現歸母淨利110.8、117.7、128.0 億元。參考可比公司估值，中國廣核24 年PE 估值爲19 倍，隨着核電發展逐漸走向成熟期，核電現金流和估值均有望向大水電靠攏，可以給予一定的估值溢價，給予公司2024 年20-22 倍PE，對應合理價值區間11.8-12.98 元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示。核電裝機建設進度不及預期，新能源收益波動影響公司業績。