投资要点

建设机械：中国塔机租赁龙头，行业出清助力市占率提升1） 背靠陕煤集团：公司大股东为陕西省国有企业陕煤集团；全资子公司庞源租赁为我国塔机租赁行业龙头，2023 年贡献公司89%营收。

2） 塔机租赁龙头：2023 年，庞源租赁位列塔式起重机吨米指数（IC Tower 指数）全球第二名、中国租赁商第一名。

3） 地产政策加码：2024H1 公司营收达13.18 亿元，同比下降16%；归母净利润达-4.21 亿元，同比下降88%，主要受地产行业下行等因素影响。目前塔机需求已基本筑底，行业出清有望助力市占率提升，同时近期房地产政策持续利好，下游需求预期有望边际改善。同时，公司积极布局摊铺机、新能源矿用无轨胶轮车等业务，未来有望打开市场空间。

房地产政策多箭齐发，地产需求预期有望边际改善近期房地产政策持续利好，9 月24 日，央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等政策。9 月26 日，政治局召开会议首提要促进房地产市场止跌回稳。9 月29日，中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例政策、优化保障性住房再贷款有关要求、延长部分房地产金融政策期限等。9 月29 日-9 月30 日，北上广深调整优化房地产相关政策。

庞源吨米利用率环比持续提升，行业出清龙头份额有望提升塔机拐点顺序演绎：新单量拐点→利用率拐点→价格拐点→毛利率拐点1） 庞源吨米利用率：3-9 月庞源吨米利用率环比连续7 个月持续提升，9 月庞源吨米利用率达55.0%（同比提升1.6pct），8-9 月连续2 个月实现同比提升。

2） 庞源指数：庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米新单日租金单价（去税裸机日租金/吨米数）。10 月4 日庞源指数下探至432 点，持续磨底。

目前塔机利用率拐点或已现，随着地产政策效果逐渐显现，塔机租赁行业有望逐步企稳复苏，未来塔机租赁价格、毛利率拐点有望逐步出现。

3） 龙头份额提升：目前国内塔机租赁行业竞争格局相对分散，截止2023 年5月，公司国内市占率约4%，未来提升潜力巨大。目前塔机租赁行业筑底，市场处于出清状态，公司作为塔机租赁龙头企业，有望凭借资金、管理、规模等优势，持续提高市场份额，不断巩固市场地位。

产业增量挖潜谋转型，生产经营增效扩市场，内部管理提升增效益1） 产业挖潜谋转型：公司整合形成以“制造+租赁服务+再制造”一体产业链为基础，钢结构和路面机械施工“两大多元业务”为支撑，沥青混凝土摊铺机、塔式起重机、新能源矿用无轨胶轮车“三大主营产品”为驱动的“一体两翼三驱”产业新格局。

2） 经营增效扩市场：公司深耕国内国际“两个市场”，用好煤化集团内外“两种资源”。对内，研发试制煤矿井下辅助运输设备制造，拓宽钢结构、设备租赁和路面机械业务范围。对外，公司坚守大客户战略，先后与中铁十局、陕西交控、陕西建工集团等大客户签署战略合作协议，深挖存量市场。同时，统筹布局海外增量市场，加大产品外销出口力度。

3） 内部管理提效益：2024H1 公司财务管理、“十项费用”、“两金占比”等成本压降效果明显；有效优化资产结构，加快固定资产盘活、区域资产调拨、闲置资产处置，不断提升资产运营效率。

盈利预测与估值：公司为地产政策发力受益+低估值+超跌反转标的，行业出清有望助力公司市占率提升。预计2024-2026 年归母净利润为-5.98 亿、-2.59 亿、0.41 亿元，预计2026 年实现盈利，2024 年PB 为0.8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：地产政策落地不及预期；应收账款坏账风险。