天然气分部：兼具中游管输与下游城燃分销业务，唐山LNG 项目进一步完善产业链布局，LNG 增量带动售气规模快速攀升。近年来随着对下游城燃项目的并购，公司零售气量占比逐渐提升，带动总体售气购销价差有所提高。唐山LNG 项目第一阶段及外输管线于2023 年建成投产，LNG 成为当前售气增量主要来源，2024H1 售气量30.17 亿立方米，其中LNG 售气量6.91 亿立方米、超过2023 全年，2024 全年售气量有望增长25%以上；在国际天然气价格回归合理区间情况下，唐山LNG 项目亦有助于提升公司气源成本管控水平。此外河北顺价工作已于2023 年全面落地，公司零售气量毛差有望回升。華北地區領先的清潔能源領先企業，風電+天然氣雙輪驅動，實控人爲河北省國資委。2010 年，河北省國資委100%控股企業河北建投與建投水務共同發起設立新天綠色能源，並於同年在港股上市。經過多年發展，公司形成了以風電爲主、天然氣爲輔的主要盈利格局：2023 年實現營收202.82 億元，歸母淨利潤22.07 億元，風電和光伏分部貢獻約2/3 歸母淨利潤，天然氣分部對歸母淨利潤貢獻約26%。
風電和光伏分部：1）坐擁華北優質風資源，公司風電淨資產收益率相對穩定且優於同行。截至2023 年底，公司風電控股裝機達6293.75MW，光伏控股裝機126.12MW，分部利潤主要來自風力發電業務。
公司風電在華北地區裝機容量佔比達到79%，風資源質量上乘，平均利用小時數長期以來均優於全國平均水平。在優質風資源+較優的電價支撐下，2023 年公司風電和光伏分部淨資產收益率12%左右，處於同行領先水平。2）在手資源充足，河北海風規劃落地進一步打開成長空間。截至2023 年底，公司風電在建+覈准未開工機組約爲風電控股裝機容量的56.1%，爲後續資產規模擴張奠定堅實基礎。2024 年初河北海風規劃落地，規劃建設省管海域風電項目180 萬千瓦，國管海域風電項目550 萬千瓦。作爲河北省領先的清潔能源企業，公司有望充分受益，未來成長可期。
天然氣分部：兼具中游管輸與下游城燃分銷業務，唐山LNG 項目進一步完善產業鏈佈局，LNG 增量帶動售氣規模快速攀升。近年來隨着對下游城燃項目的併購，公司零售氣量佔比逐漸提升，帶動總體售氣購銷價差有所提高。唐山LNG 項目第一階段及外輸管線於2023 年建成投產，LNG 成爲當前售氣增量主要來源，2024H1 售氣量30.17 億立方米，其中LNG 售氣量6.91 億立方米、超過2023 全年，2024 全年售氣量有望增長25%以上；在國際天然氣價格回歸合理區間情況下，唐山LNG 項目亦有助於提升公司氣源成本管控水平。此外河北順價工作已於2023 年全面落地，公司零售氣量毛差有望回升。
資產質量較優，現金創造能力值得重點關注。面對行業機遇，現金流可有效支撐資本開支需求，有望帶動盈利規模及資產規模穩步提升。2023 年公司折舊攤銷費用合計23.79 億元，折舊攤銷/淨利潤達到100.2%；經營性現金流48.52 億元，是淨利潤的1.77 倍，可見淨利潤無法反映真實的現金創造能力，根本原因在於風電營業成本以折舊攤銷等非付現成本爲主。若以淨利潤+折舊攤銷作爲淨現金流創造能力指標，則2023 年經營數據對應淨現金創造能力約47.5 億元，可覆蓋2023 年資本性支出（61.47 億元）的77%。隨着在建風電及天然氣項目逐步投產，公司盈利規模及資產規模有望穩步提升。
立足當前時點，在港股流動性顯著修復、市場風險偏好回歸的大背景下，綠電板塊整體估值水平有望抬升；公司作爲板塊內資產質量較優標的，估值水平有望快速修復。
盈利預測與估值：預測2024-2026 年歸母淨利潤分別爲 23.8、30.7、34.1 億元，分別同比增長7.8%、29.0%、11.1%。1）預計2024 年風電和光伏分部歸母淨利潤17.0 億元，選取港股龍源電力、大唐新能源、中廣核新能源等作爲可比公司，考慮流動性改善及行業政策面邊際改善帶動板塊估值水平回升，參考歷史估值水平，給予風電和光伏分部10 倍PE，取人民幣/港幣匯率1.1，對應價值187 億港元；2）預計2024 年天然氣分部歸母淨利潤6.1 億元，選取華潤燃氣、崑崙能源、港華智慧能源、新奧能源作爲可比公司，同樣參考歷史估值水平，取人民幣/港幣匯率1.1，給予天然氣分部13 倍PE，對應價值87億港元。保守考慮下暫不給其他業務估值，則公司內在價值約爲274 億港元，較當前市值仍有約49%上漲空間。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：風電利用小時數不及預期、電價波動風險、LNG 項目運營不及預期、天然氣價格波動風險
