发展战略步入“大潮玩时代”，国际化、品类创新及精细运营共驱未来成长公司提出“向上努力，向外看”的发展战略。一方面，区域布局日趋国际化，中国内地、境外零售店数或具备翻倍空间，产品结构升级、门店运营精细化、会员运营深化有望驱动店效提升。另一方面，公司亦向多元品类、协同交融的“大潮玩”生态跨越。伴随产品线不断创新，2H23 以来搪胶毛绒激起爆品热潮，1H24 收入占比达10%，卡牌、积木等新品类陆续落地，甜品店、饰品店等非玩具业态规划年底前推出。公司立足优质IP，不断精细化深挖IP 价值，拓宽粉丝的体验场景，持续打开新的商业化空间。國內潮玩IP 商業化龍頭平台，首次覆蓋給予「買入」評級
公司憑藉潮玩盲盒的開創性玩法，在國內掀起潮玩消費熱潮，並構建了成熟的潮玩IP 商業化運營體系，上游IP 孵化、中游高效供應鏈、下游全渠道及會員運營體系共同構成「飛輪效應」形成競爭優勢。展望24-26 年，公司業績依託四方面驅動：1）中國境外市場的渠道擴張；2）門店選址、面積及動線陳列優化驅動平均店效提升；3）潮玩品類創新及多元變現拓寬創收來源；4）精細化運營及規模效應帶動盈利能力提升。預計24/25/26 經調整淨利潤22.1/28.2/34.2 億元，我們按照潮玩及興趣消費品、IP 運營選取兩類可比公司，25 年PE 中值分別爲17.8x/27.7x，考慮到公司競爭壁壘穩固、稀缺的品牌出海能力及平台屬性，給予25 年28x 經調整PE，目標價65.0 港幣（港幣對人民幣匯率0.91），首次覆蓋給予「買入」評級。
供需兩端共同驅動潮玩行業持續高景氣，品牌出海打造成長新動能潮玩憑藉其時尚審美、豐富玩法、社交貨幣等屬性，已崛起爲國內成功的新消費品類。得益於悅己觀念、「她經濟」消費力量以及社媒分享的加速傳播，潮玩持續高景氣成長。據灼識諮詢，2023 年國內泛娛樂產品市場預計達710億元，2027 年有望增至1,289 億元，複合增速16%。行業CR3 在2023 年爲31.0%，能覆蓋全產業鏈的頭部平台型玩家有望強者愈強。此外，全球潮玩市場2023 年約571 億美元，而2022 年玩具公司CR10 僅27%，國內潮玩龍頭有望憑藉優質產品力、高效供應鏈快速打開品牌出海的廣闊空間。
發展戰略步入「大潮玩時代」，國際化、品類創新及精細運營共驅未來成長公司提出「向上努力，向外看」的發展戰略。一方面，區域佈局日趨國際化，中國內地、境外零售店數或具備翻倍空間，產品結構升級、門店運營精細化、會員運營深化有望驅動店效提升。另一方面，公司亦向多元品類、協同交融的「大潮玩」生態跨越。伴隨產品線不斷創新，2H23 以來搪膠毛絨激起爆品熱潮，1H24 收入佔比達10%，卡牌、積木等新品類陸續落地，甜品店、飾品店等非玩具業態規劃年底前推出。公司立足優質IP，不斷精細化深挖IP 價值，拓寬粉絲的體驗場景，持續打開新的商業化空間。
品牌出海打造世界級消費品，多元業務探索前景廣闊經過兩年多高速拓展，1H24 公司境外營收佔比達30%，公司預計全年有望同增200%+。展望後續，當前境外門店數量仍處早期階段，憑藉渠道拓展已能支撐成長，伴隨選址優化、品牌營銷、精細化運營顯效，成長動能有望持續釋放。中長期看，我們看好公司成長爲以IP 爲核心、有全球影響力的潮流文化娛樂平台，潮玩、樂園、遊戲等多元業務前景廣闊。
風險提示：宏觀消費需求弱，境外拓展不及預期，新業務發展不及預期。