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先遭双杀又遭做空,“港股小茅台”还能买吗?

先遭雙殺又遭做空,“港股小茅臺”還能買嗎?

富途资讯 ·  2020/01/17 15:41  · 獨家

1月17日,維他奶國際盤中急跌4%,似有利空,但匪夷所思的是昨日遭沽空機構Valiant Varriors狙擊後,維他奶卻無懼做空,股價先抑後揚,收漲5.6%。

「港股小茅臺」重振雄風了?

行情來源:富途證券

維他奶國際在2019年6月14日創下歷史新高46.832港元,此後7個月內累跌約40%,股價一蹶不振。但昨日如此打臉沽空機構,無疑又展現出市場對維他奶的信心。面對做空,有維他奶國際的投資者戲謔稱「想起有人説Tesla只值10刀」,還有投資者大喜:「跌得越多越好」,甚至喊出了「抄底」。

那麼沽空機構的報告是否可信,現在是否是「抄底」維他奶國際的絕佳時機?

沽空報告力度如何?

首先看Valiant Varriors 的主要觀點:

  1. 維他奶虛報中國和澳大利亞的利潤。在財報中向投資者披露的與在工商局所提交的利潤數據大相徑庭。財報和集團提交給中國工商總局的資料差額巨大,充分證明維他奶的現金流狀況不佳;

  2. 反常的成本結構。維他奶竟然可以在多重成本壓力下,維持甚至於持續提高毛利率,這樣的業績完全有違常理;

  3. 銷售放緩的同時競爭日益加劇。公司曾設定2019/2020財年中國大陸的銷售目標為20%的增幅,但2019年上半年的業績顯示維他奶銷售額增幅僅為8%。庫存週轉天數由15天升至60天、在北方發展平平、新產品方面舉步維艱、市場份額在逐漸減少;

  4. 根據維他奶在工商局的數據,估算出其真實的營業利潤增長率僅為2.9%。僅給予維他奶國際10港元目標價。

資料來源:Valiant Varriors沽空報告

簡而言之,這份做空報告的套路十分常見。2010年前後,中概股遭遇瘋狂做空,多數機構正是在工商總局文件和SEC文件中尋找差異和機會,經典案例如科通、南方能源。

然而從昨日的股價反應來看,市場並不認可這份報告。

此外,Valiant Varriors 這家沽空機構在市場上的知名度並不高,官網顯示其發佈的做空報告最早可追溯至2018年3月,目前沽空過新加坡和韓國的公司,其中比較有名的是全美世界國際有限公司 (Best World International Ltd.),但當時做空機構Bonitas也發佈了相關報告。

維他奶國際在午後發佈公告迴應時,沒有對做空報告的觀點逐一反駁,只是表態:「董事會強烈否認該報告所載的指控,並認為該等指控並不準確及具誤導性。」此後,「港股小茅臺」的股價漲幅進一步擴大,1月16日收漲5.6%,成交量1752.69萬,成交額4.89億。

戴維斯雙殺」何時是盡頭?

再來看維他奶國際股價是否到了「翻身」的時候。維他奶國際股價在1月8日創出近一年新低後,隨即迎來三連漲——9日 5.19%、10日 1.28%、13日 2.35%,當時可能就有不少投資者想「抄底」。

抄底事關重大,不但需要分析維他奶國際為何跌跌不休,還要明確此後上漲的動力。

從1994年上市到2008年,維他奶國際大體上保持着平穩小幅上漲,在2009年到2018年成為10年50倍的大牛股,但上漲趨勢在2019年偃旗息鼓,至今累跌5.88%。

從股價圖來看,2019年中出現的大跌與經營業績發佈密切相關,期間還因觸及牛熊分界線(250日均線)而大跌。

行情來源:富途證券

兩份財報的具體數據和當時的股價跌幅都可以通過公開渠道查到,本文不再贅述。

兩份財報對股價的影響可以用一句話概括:維他奶國際遭遇了「戴維斯雙殺」,即有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應。近年來維他奶國際業績支撐動力的中國內地收入放緩速度明顯,未達市場預期。在2019年6月股價崩掉前,維他奶國際的估值一度高達70倍。

「成也蕭何敗蕭何」,在遭遇「戴維斯雙殺」之前,維他奶國際的也曾經歷過「戴維斯雙擊」,股價在強勁基本面驅動下上漲,巨大成長潛力抬高估值,使維他奶國際投資者同時獲取每股收益(EPS)和市盈率同時增長的倍乘效益。

儘管維他奶此前十年間的業績不算十分驚豔,但維他奶和檸檬茶長期保持行業領導品牌地位,在香港地區滲透率頗高,從「維他奶檸檬茶,爽過吸大麻」這句話就可見消費者的喜愛程度,此外投資者還是否看好內地的業務。因此,維他奶國際的股價和估值自然水漲船高。

維他奶國際的2019年業績增速放緩,增長空間受限,市場開始殺估值,這一輪「戴維斯雙殺」便來了。

那麼何時抄底維他奶國際這個問題,換個角度來説即「戴維斯雙殺」何時結束。

業績方面,從財報、高管講話和媒體報道中可以看到維他奶國際業績增速放緩的原因包括:行業競爭激烈、品牌老化、產能受限、在品牌價值和基礎設施上有投入、原材料成本等。目前可以看到公司也做出了一些努力:建設東莞工廠以擴大產能、推出專門為調配咖啡而用的豆奶等新品……不過工廠還在建設中,新品的影響力並不大,所以種種嘗試都還沒有讓人看到實質性進展。

對於2019/2020財年,執行主席羅友禮此前的説法是,在中國內地業務方面,預期下半年有關業務將保持增長,料位於廣東省東莞的新廠房將於明年中投產,而集團菲律賓的合營公司亦計劃明年在當地生產,但預期下半年香港、澳洲及新西蘭業務將持續放緩。中國豆奶市場存在競爭對手是好事,使該市場引來更大投資,對行業來説是「做大個餅」,預期集團中國業務在未來兩年內會繼續擴展。

數據來源:公司官網

估值方面,維他奶國際動態市盈率已從70倍高位墜落至40倍。然而市場食品飲料行業的估值均值在30倍左右,早已進入穩定增長期、以飲料為主要營收的統一康師傅的估值目前估值約25倍。細分到非酒精飲料板塊,和統一企業中國相比,維他奶國際的估值也更高。因此,不少投資者還是覺得維他奶國際太貴了。

資料來源:富途證券

那麼要等到維他奶國際的估值達到行業平均水平的30倍時再買嗎?這取決於投資者的認知,如果認為維他奶品牌老化、業績增速將繼續放緩至平穩狀態,未來小於30倍估值也不是不可能出現的;但如果依然認為維他奶國際仍會將發展良好,那作為行業龍頭、大牛股的估值通常高於行業,貴一些才是常態。

早在2019年11月,國泰君安就發佈研報表示,儘管競爭更加激烈,維他奶國際的護城河仍然存在。對於維他奶國際來説最為重要的優勢是其定義了檸檬茶正宗的口味以及包裝,已經變成了該品類的代表。認為維他奶國際在產品和品牌上有着獨特的競爭優勢,其給予公司更多的時間去加強其他的競爭優勢,比如通過投入品牌建設和構建更為完善的分銷渠道。隨着維他奶一步一步地全國擴張,公司將繼續利用其品牌知名度去創造更多的收入,預期公司將在未來5 年以中雙位數增長。給予31.5港元目標價,目標價相當於46.5 倍/41.7倍/36.7 倍2020 財年/ 2021 財年/2022 財年市盈率。

興業證券預計維他奶國際在下半財年內地收入增長維持上半年趨勢,但匯率影響基本消除;香港地區收入增長或承壓;澳洲及新西蘭仍會受旱情影響。給予目標價34.19 港元,對應FY2020/FY2021的PE 為49倍/43倍。

滙豐最新預計維他奶國際2021年預測市盈率39倍,預期2019至2022年盈利增長率為12%,相信該股股價短期內持續波動,同時澳洲持續的乾旱及森林大火可能會對農場的產量產生重大影響,澳洲原材料短缺加劇,並影響其利潤率。不過報告補充,即使維他奶面對短期經營壓力,但公司在內地的豆奶飲料市場上具有較強的競爭地位,並且可以從長期健康的營養飲食趨勢中受惠。該行下調其2020至2022年度盈利預測8.1%、7.4%及2.7%,主要是反映澳洲業務受到不利天氣的打擊,目標價相應由33港元降至30港元,維持其「持有」評級。

那麼你是選擇抄底上車還是割肉下車呢?

編輯/Iris Ray

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譯文內容由第三人軟體翻譯。


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