投资建议：英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，具备端到端液冷方案量产能力，受益AI 算力和储能装机增长，业绩有望加速扩张，布局电子散热产品打开新成长空间。预计2024-2026 年净利润分别为5.52 亿/7.54 亿/9.82 亿元，EPS 分别为0.75 元/1.02 元/1.33 元，对应2024 年PE 为35X，低于行业平均，考虑公司行业龙头地位及业绩增速预期，首次覆盖，给予“买入”评级。精密溫控龍頭，規模加速擴張。英維克成立於2005 年，主要面向雲計算數據中心、通信網絡、儲能系統、電力電網等領域提供精密溫控節能產品及解決方案，高管大多在華爲、艾默生等大型企業有多年的經營管理經理，積累豐富行業經驗，有利於把握液冷等前沿技術方向。公司通過領先技術與覆蓋全國及全球重點區域的市場和售後服務網絡鞏固行業優勢地位，客戶覆蓋互聯網大廠、電信運營商、儲能系統集成商等各細分場景龍頭，建立穩固合作關係，有力支撐訂單增長。公司2023 年營收及歸母淨利潤分別爲35.3 億元、3.4 億元，2013-2023 年CAGR 分別爲32.1%、26.3%，2024H1 營收及歸母淨利潤同比增速分別38.24%、99.63%，規模擴張主要受益於機房溫控節能產品收入增加，2024H1 數據中心機房及算力設備液冷技術相關收入同比增長約1 倍，盈利能力受益於上游價格回落及產品結構優化，2022 年起逐步改善，隨着高毛利產品放量及成本壓力減輕，利潤水平有望進一步提高。
AI 帶動液冷放量，儲能等應用多點開花。AI 算力高需求帶動芯片性能與功耗同步顯著增長，風冷散熱能力受限，疊加數據中心能耗不斷抬升與PUE 要求趨嚴，倒逼散熱技術升級，液冷具有低能耗、高散熱、低噪聲、低TCO 等優勢，有望迎來快速發展。國內溫控、IDC、服務器等產業鏈廠商積極部署液冷路線，上下游協同增強，三大電信運營商明確2024 年新建數據中心項目10%規模試點應用液冷技術，2025 年50%以上數據中心項目採用液冷方案。液冷主要包括冷板式、浸沒式、噴淋式等方案，目前冷板式爲主，浸沒式散熱效率更高，滲透率有望提升，根據我們測算，2027年國內液冷數據中心市場有望突破千億元，2023-2027 年CAGR 約76%，其中冷板式/浸沒式分別約510 億/567 億元，CAGR 分別爲52%、142%。此外，新能源、電動汽車等全球儲能裝機規模持續擴大，溫控保障安全運行，隨着鋰電池能量密度、容量及工作倍率提高，液冷佔比逐步提升，GGII 預測2025 年國內儲能溫控出貨價值量將達到約164 億元，其中液冷比例約45%，對應規模約74 億元。
全鏈條液冷方案能力，電子散熱構築新成長曲線。公司利用核心技術平台化實現不同產品和應用方案共享複用，快速滿足客戶定製化需求，前瞻佈局液冷方向，截至24年3 月已累計交付900MW 液冷項目，Coolinside 全鏈條解決方案包括冷板液冷、單相/相變浸沒液冷等多種方案，自主研製冷板、管路、快速接頭、Manifold、CDU、液冷工質等，提供全生命週期服務，在儲能領域相應推出BattCool 方案，具備端到端液冷方案量產能力。公司通過深化客戶合作，參與行業標準制定等強化市場領先地位，與英特爾等芯片廠商共同推進技術方案，進一步增厚競爭壁壘。近年來公司積極拓展芯片元器件散熱場景，電子散熱產品包括GPU/CPU 液冷板、服務器液冷模組、熱管、3D-TVC 等，已獲通信、算力設備、電源設備等行業主力客戶認可，冷板等產品開始批量發貨，業績貢獻有望進一步提高。
投資建議：英維克是國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，具備端到端液冷方案量產能力，受益AI 算力和儲能裝機增長，業績有望加速擴張，佈局電子散熱產品打開新成長空間。預計2024-2026 年淨利潤分別爲5.52 億/7.54 億/9.82 億元，EPS 分別爲0.75 元/1.02 元/1.33 元，對應2024 年PE 爲35X，低於行業平均，考慮公司行業龍頭地位及業績增速預期，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；新業務拓展不利風險；產業政策調整及國際貿易環境變化風險；宏觀經濟波動風險；商譽計提減值風險；市場規模測算偏差風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險
