事件描述

公司发布有关资产重组建议的意向通知：公司控股股东国家电投提出拟以公司旗下附属公司，包括五凌电力及国家电投广西长洲水电的控股权作为对价，以认购远达环保将予配售的新股，而远达环保亦将同步募集资金，并以新增发的A 股股份或现金支付拟出售股权。

事件评论

搭建红筹控A 架构，国电投综合清洁能源旗舰平台再获明确。根据此次重组意向通知，公司将以旗下包括五凌电力及国电投广西长洲水电的控股权注入远达环保体内，资产注入完成后，远达环保将建设成为国电投在中国境内的水电资产整合平台，国电投将通过中国电力实现对远达环保的控股权，也就意味着此次资产重组完成后，中国电力将进一步巩固作为国电投旗下以水电、风电、太阳能发电和优质火电为主的综合清洁能源旗舰上市平台的地位，中国电力也将形成红筹控A 的股权架构。而且考虑到A 股水电估值要显著高于港股，此次水电资产的重组上市有望对公司估值形成进一步支撑。此外，截至2023 年末，国电投控股水电装机达到2552 万千瓦，中国电力控股包含五凌电力及长洲水电的水电装机合计仅595.11 万千瓦，即国电投体内仍有大量的水电机组有望后续注入。黄河上游水电公司是国电投旗下最大的水电主体，2023 年实现营收337.43 亿元，净利润高达56.04 亿元，远达环保作为集团旗下水电核心整合平台后，黄河水电这一优质资产有望后续注入到远达环保体内，而公司作为远达环保的控股股东，黄河水电的注入有望提升对公司经营业绩的贡献以及实现对EPS 的增厚，也有望进一步提高公司水电控股装机及权益装机规模。

经营业绩延续修复，特殊分红彰显价值。上半年在煤价稳步回落的影响下，公司火电业务经营业绩延续改善趋势，叠加清洁能源业务的稳步增长，公司上半年实现归属权益持有人应占利润为28.02 亿元，同比增长51.50%。而下半年以来，在水电依然维持高速增长，叠加火电电量压力逐步释放的影响下，公司经营业绩有望延续修复。此外，公司表示为庆祝上市20 周年，将派发特别股息每股0.05 元，而且公司还章程承诺50%的底线分红，公司经营业绩的加速修复有望转化为公司股东丰厚的股息回报，进一步增强公司的投资价值。

投资建议：公司作为国电投旗下旗舰上市平台，后续集团资产证券化有望加速，我们持续看好公司内生及外延带来的成长价值和投资机遇。我们预计2024-2026 年业绩分别为50.04 亿、60.46 亿和71.57 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、0.49 元和0.58 元，对应PE 分别为8.63 倍、7.14 倍和6.03 倍，估值具备充足性价比。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。