盈利预测和投资建议。我们认为公司在智能网联汽车的赛道上持续布局，基本完成整车电控产品的全覆盖布局，并形成“分布式电控单品—域控产品—L4 集成平台”短中长期结合的产品模式，预计不断提升客户渗透，拉动业务增长，随着智网联车渗透率进一步提升，假设24-26 年电子产品收入增速18%/17%/16%；研发服务及解决方案业务收入增速30%/29%/28%；高级别智能驾驶整体解决方案业务收入增速100%/90%/80%。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为56.82/68.65/82.52 亿元，归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89 亿元，EPS 分别为-1.52/0.53/1.58 元，SPS 分别为47.35/57.21/68.77 元，给予2024 年动态PS 2-2.5 倍，6 个月合理价值区间为94.71-118.38 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。收入穩健增長，大力投入研發，基本完成整車電控產品全覆蓋佈局。2024 年H1，公司取得收入20.27 億元，同比增長19%；歸母淨利潤-3.33 億元，去年同期爲-0.89 億元。公司自2022 年以來大力投入研發，22-23 年以及24年H1，公司研發費用分別爲6.56 億元、9.68 億元和5.37 億元，同比增長44%、48%和26%。根據公司23 年年報，其營業收入的增長主要源於智能駕駛、新能源、底盤控制、自研軟件等業務的快速發展；同時，公司加大對中央計算平台和區域控制器等相關產品的研發投入，滿足多家整車廠在車控域上的定製化需求；智能駕駛產品覆蓋智能傳感器、行泊一體和高級別自動駕駛控制器；底盤域控制器已經配套多個車型，集成公司複雜域控軟件，適合下一代整車電子電氣架構；AR-HUD 產品開始量產配套某主流車型。公司高級別智能駕駛整體解決方案業務使用公司全棧自研電控產品，涵蓋「車-路-網-雲-圖」及運營多個領域，爲高效可靠運營提供全面支撐。
自研軟件已成體系實現商業化。公司的測試產品線、總線產品線、診斷產品線、綜合仿真產品線、雲平台產品線持續進行功能迭代和升級完善，2023 年發佈了多個版本的功能軟件，緊貼客戶需求，提升軟件綜合能力，助力客戶的整車研發與測試工作。主要軟件系列產品INTEWORK、ModelBase、OrienLink 均實現了客戶群體的擴大與應用，涵蓋紅旗、比亞迪、蔚來、長安、重汽、零跑、百度阿波羅、極氪、廣汽等客戶；在擴大客戶群的同時，也在持續挖掘大客戶價值。
打造智能網聯汽車「車路雲一體化」解決方案，助力試點城市建設落地。根據公司微信公衆號，自2018 年，公司着手佈局V2X 車路協同產品研發，以港口L4 無人駕駛場景爲突破口，採用全棧式自研策略，逐步構建起包含車端通信單元OBU、路側通信單元RSU、融合感知系統FPU（集成固態激光雷達、毫米波雷達、攝像頭等五合一技術）和V2X 雲控平台的產品體系。公司提供了端到端的車、路、網、雲、圖、研全棧式自研解決方案，包含了車端自動駕駛、路側V2X 車路協同、基於5G 網絡的遠程遙控駕駛、後臺雲端調度、數字孿生、仿真系統、高精地圖、V2X 仿真測試等專業模塊，組成了一套完整的車路雲一體化解決方案。公司參加了工信部智能網聯汽車標準的制定和港口車路協同標準撰寫。2021 年至今，公司V2X 車路協同產品已在多個港口場景成功部署應用，包括日照港、龍拱港、京唐港等，通過結合L4 運營場景的不斷迭代與優化，實現了V2V、V2I 等多個場景的落地應用。
盈利預測和投資建議。我們認爲公司在智能網聯汽車的賽道上持續佈局，基本完成整車電控產品的全覆蓋佈局，並形成「分佈式電控單品—域控產品—L4 集成平台」短中長期結合的產品模式，預計不斷提升客戶滲透，拉動業務增長，隨着智網聯車滲透率進一步提升，假設24-26 年電子產品收入增速18%/17%/16%；研發服務及解決方案業務收入增速30%/29%/28%；高級別智能駕駛整體解決方案業務收入增速100%/90%/80%。我們預計，公司2024-2026 年營業收入分別爲56.82/68.65/82.52 億元，歸母淨利潤分別爲-1.83/0.63/1.89 億元，EPS 分別爲-1.52/0.53/1.58 元，SPS 分別爲47.35/57.21/68.77 元，給予2024 年動態PS 2-2.5 倍，6 個月合理價值區間爲94.71-118.38 元，首次覆蓋給予「優於大市」評級。
風險提示。公司業務推進不及預期，行業政策風險。
