分析师们估计，如果散户继续保持乐观情绪，大摩估計，如果散戶情緒保持高漲，中國家庭金融資產中將有高達2-3萬億人民幣重新配置到股票市場。只要勢頭足夠強勁，券商股收益有望再上升30%，ROE可能回升至約13%。
摩根士丹利認爲，如果散戶投資者情緒保持高漲，中國股市還有進一步上漲的空間。
近日，摩根士丹利的Chiyao Huang分析師團隊發佈研報指出，當前A股市場的交易量和交易速度已超過2020-2021年的水平，與2015年的散戶牛市有許多相似之處。他們觀察到，新散戶投資者是股市上漲的主要動力，新投資者開設帳戶的數量顯著增加，表明散戶的參與度正在上升。
分析師們估計，如果散戶繼續保持樂觀情緒，中國家庭金融資產中將有高達2-3萬億人民幣重新配置到股票市場，券商股有望從中受益。此外，目前相對較低的按金融資餘額也顯示出未來有增長的空間。
2015年牛市重現？新散戶成股市上漲的最大推手
大摩總結了中國股市在不同週期下的關鍵驅動力：2015年是散戶和槓桿驅動的牛市，2020-2021年由機構驅動，2024年9月則重現了散戶驅動的漲勢。
數據顯示，2024年9月中國股市平均日交易量和換手率超過了2020-2021年的水平，逼近2015年的高點。9月30日，A股交易量更是創下歷史新高，達到2.59萬億人民幣，換手率高達751%，顯著高於去年同期。
從板塊上看，中國「牛市旗手」券商呈現出明顯的散戶驅動的上漲趨勢，與2015年的牛市有諸多相似之處。大摩報告寫道：
交易量和交易速度已超過2020-2021年的水平，與2015年的散戶驅動的牛市相似。
根據我們的渠道檢查，券商的新開帳戶也顯著增加。
到目前爲止，按金貸款需求落後，表明此輪上漲更可能是由新投資者的資金驅動的。
儘管股市上漲，但主要的券商ETF（投資者以機構爲主）上週出現了資金流出。散戶投資者通常更喜歡直接購買券商股來追逐市場回報。
大摩認爲，家庭金融資產的增長爲中國股市提供了充足的潛在流動性，因此散戶有足夠的能力維持當前的漲勢。
2022年和2023年，中國家庭金融資產年均增長約18萬億人民幣，但股票配置比例持續偏低。
我們估計，如果（中國家庭資產中的）股票配置恢復到2020-2021年的水平，那麼可能會有2-3萬億人民幣的資金流入股市。
近兩年的低利率環境限制了家庭的投資選擇，目前按金融資仍有增加空間，達到1.39萬億人民幣，而2021年約爲1.9萬億人民幣。
大摩估計，假設股市上漲25%，那麼投資者手中的股票將會隨之增值。在這樣的市場環境下，投資者對於股票的需求可能會增加，資金流入規模可能達到2.6萬億人民幣。
券商股的超漲潛力
報告還提到，在散戶驅動的市場中，券商股往往有超漲的趨勢。港股券商股的估值現在比2020年和2021年的水平要高，但散戶的勢頭仍可能將其推得更高。
大摩認爲，按照當前港股券商股的估值，市場可能已經考慮將大約1.4萬億人民幣的日均交易量（ADT）作爲運行速率，並且行業股本回報率（ROE）反彈至低雙位數水平。
分析師們認爲，如果投資者將近期的高日均交易量視爲常態，那麼券商股可能會短期內超漲。
如果勢頭足夠強勁，我們認爲，散戶可能會將2萬億人民幣（A股休市前兩天的ADT）視爲運行速率，這可能會使（券商股）收益再上升30%，ROE可能達到約13%。
儘管如此，考慮到經紀業務的貢獻減少、佣金率下降以及資本密集度的提高，大摩認爲券商股的估值不太可能達到2015年超過2倍市淨率的水平。
編輯/Rocky