9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立证券基金保险互换便利(5000亿)以及创设回购增持再贷款(3000亿)；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、港股情緒反撲更爲劇烈，恒指成交額突破5000億，20日移動均線首次站上2000億，恒指、恒科、恒生地產成分股賣空比例接近年內最低水平，空頭回補勢頭迅猛，內外資共識一致性增強，節後超買趨勢延續性或爲重要觀測指標。
國信證券發表研報稱， 9月24日以來多項重磅政策落地，貨幣政策、地產政策、資本市場政策帶動的情緒驅動下，市場出現短期快速上漲行情。當前A股修復進程較快，絕對估值不高，情緒偏向亢奮但距離歷史頂部仍有較大空間。港股情緒反撲更爲劇烈，恒指、恒科、恒生地產成分股賣空比例接近年內最低水平，空頭回補勢頭迅猛，內外資共識一致性增強，節後超買趨勢延續性或爲重要觀測指標。該團隊建議關注彈性品種、估值底線以及核心寬基，順勢而爲。
節前政策脈絡與市場行情：情緒驅動的短期快速上漲行情。
9月24日以來多項重磅政策落地，貨幣政策方面包括降準、減息、設立證券基金保險互換便利(5000億)以及創設回購增持再貸款(3000億)；地產政策方面包括降存量房貸利率、降二套首付、優化保障房再貸款；資本市場政策方面包括推動中長期資金入市、併購重組六條、市值管理指引。A股方面，9月24日至9月30日創業板指領漲，漲幅高達42.1%，港股方面，9月24日以來恒生科技上漲超過40%，可選消費、醫療保健、恒生小盤股、恒生地產建築業上漲超過30%。
中期視角：分子端改善提振盈利，三季報業績仍有待觀望。
1）供需格局優化是盈利起步的基礎，當前盈利處於復甦波折期，商品房「優化增量，消化存量」轉爲「嚴控增量、優化存量」，有助於居民部門主要資產價格的企穩，也爲後續企業部門盈利復甦奠定基礎；
2）廣義貨幣指數提示信用拐點出現，社會信用狀況或將持續改善。在前期超跌的情況下，股票類資產彈性更高，而債市受蹺蹺板效應影響，近期跌幅較大，貨幣和信用體系指向：股票>債券/商品；
3）單月數據來看，8月份工業企業利潤同比增速回落，數據結果和託底政策出臺的時機吻合，逆週期調控政策加碼正當時。從產業鏈上中下游行業數據出發，利潤均有轉弱，在PPI負增長的拖累下三季報的業績仍有待觀望，9月上游週期景氣度佔優。
當前市場估值和情緒如何看：修復進程較快，絕對估值不高，情緒偏向亢奮但距離歷史頂部仍有較大空間。
1）修復進程上，A股估值修復進程較快，3年分位數向上修復近40個百分點，一級行業估值修復幅度較突出的有家電、食品飲料、TMT，大金融估值水位偏高；
2）絕對估值層面，當前PB與2022年4月-7月反彈中段更接近；
3）換手率快速抬升，成交額破2.5萬億，流通市值換手率距歷史大頂仍有1個百分點以上空間；
4）港股情緒反撲更爲劇烈，恒指成交額突破5000億，20日移動均線首次站上2000億，恒指、恒科、恒生地產成分股賣空比例接近年內最低水平，空頭回補勢頭迅猛，內外資共識一致性增強，節後超買趨勢延續性或爲重要觀測指標。
AH性價比之辯：溢價指數重回130-135，擇時框架指向A股佔優。
1）港股9月中底部區間恒指、恒科對應的估值分別爲8.5、20.8倍，未來一年潛在賠率較高，當前已收斂至「正負對稱」區間。A股當前估值水平潛在賠率彈性略有優勢；
2）基於AH溢價的中短期擇時框架於9月19日切換至A股，7月22日至9月19日模型指向港股佔優期間，萬得全A收跌7.36%，恒生指數收漲3.41%，模型超額超過10%；
3）從股債性價比角度看，A股完成估值修復後的股債性價比仍位於均值-一倍標準差以下，分母端掛鉤美債利率的港股股債性價比指標更爲敏感，從「均值-一倍標準差」修復至「均值+一倍標準差」以上。
配置策略：彈性品種+估值底線+核心寬基順勢而爲。
1）彈性品種方面，恒生汽車、恒生消費股價修正幅度適中，非銀沿AH相對性價比自下而上篩選，恒生科技關注前向估值邊際變化，A股業績估值匹配度高的光學光電子、半導體持續關注；
2）PB、PCF、市值/總資產(含現金)三大指標處於相對低位的包括有色金屬、機械設備、電力設備、美容護理、食品飲料、醫藥、計算機、公用事業等；
3）增量資金注入，推升核心寬基確定性機遇，ETF開倉過程關注A500成分，雙創、中證1000短期彈性略佔優。
風險提示：海外地緣衝突風險，全球流動性方向不確定，本文個股僅作爲復盤梳理，不涉及主觀意見及推薦
編輯/emily
