市场情绪高涨推升港交所业绩

9 月中下旬以来，在联储降息、内地货币政策组合拳、9 月政治局会议等因素的提振下，港股大盘表现和交投活跃度迅速大幅提升，单日成交额最高超过5,000 亿港币，创港股单日成交额历史新高，3Q24 的ADT 由最低的950亿港币（8 月28 日）涨至1,188 亿港币（9 月30 日）。高涨的交投活跃度将推动港交所3Q24 和全年业绩上涨。港股成交额与宏观环境相关，联储年内可能继续降息，中美利差收窄有望支持人民币汇率，港股成交有望得到支撑。另外3Q24 衍生品市场成交量基本与2Q24 持平。考虑到市场成交额快速提升，我们上调公司2024/2025/2026 年归母净利润预测至128/137/143亿港币（前值：HKD125/136/143 亿港币），上调基于DCF（50 年预测期，折现率5%）的目标价至404 港币（前值：356 港币）。维持“买入”。

港股成交额受中美汇率、美债利率、大盘表现影响港股市场的成交额受宏观环境影响。港股成交额与美元兑人民币汇率有一定负相关性，人民币升值时，港股的成交通常较为活跃。人民币升值反映对内地增长预期上调，推升港股的盈利预期，提升各类投资者对中国资产的兴趣。

美债利率与港股成交额负相关，香港的金融市场高度开放，港股市场的成交额受全球流动性的影响，而美债利率是衡量全球流动性是否充裕的重要指标；同时美债利率也影响着中美汇率，中美利差收窄有望支撑人民币汇率，进而影响港股成交。联储可能在年内继续降息，我们认为港股成交额有望得到支撑。大盘表现也影响港股成交，港股换手率与恒指预期波动（VHSI）相关，未来若恒指继续快速上涨，港股成交额有望维持在较高水平。

3Q24 市场成交额快速回升利好港交所业绩

港股3Q24 ADT 季度内最低曾跌至950 亿港币，但联储降息和内地政策持续发酵推动3Q24 ADT 在9 月中旬后迅速升至1,188 亿港币（2Q24：1,216亿港币）。3Q24 南向总成交额1.21 万亿港币（2Q24：1.26 万亿港币），占港股总成交额的16%；北向总成交额为3.4 万亿港币（2Q24：3.6 万亿港币）。3Q24 期货期权合约成交量为9,439 万手（2Q24：9,445 万手）。交易类业务收入占港交所非投资收入的60%以上，且港交所的成本和费用相对稳定，我们测算全年ADT 每上涨50 亿港币，将推动港交所利润提升约2.2%。

非交易类业务保持平稳，近期估值快速修复

3Q24 IPO 数量为15 家（2Q24：18 家）。投资方面，基于HIBOR 走势，我们预计3Q24 投资收益率或与2Q24 相当。目前公司股价交易于37.15x2024E PE，TTM PE 修复至2009 年以来的估值通道中值，关注配置价值。

风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；LME 诉讼风险；监管变化。