线下教学点扩张进度更新：1 季度或环比增6%。根据我们的统计，截至8月31 日，新东方教学点环比新增60+，其中，素养+39/考培+17/国际+6，素养校区继续加速增长。一线/新一线城市增加44 个，仍为主要扩张区域。我們認爲新東方仍維持其國際教育的領先地位，教育業務穩健擴張持續。
2025 財年擴張進度雖可能慢於2024 財年，但也將持續帶來利潤率優化。我們預計2024-27 財年教育業務收入複合增長率24%，仍保持穩健增長趨勢。對應截至2026 年2 月底12 個月利潤，給予教育業務20 倍市盈率，不考慮東方甄選價值貢獻，維持目標價80 港元/103 美元，維持買入評級。
2025 財年1 季度業績預覽：我們維持此前收入增速預期，預計總收入增33%至14.6 億美元，其中，非東方甄選業務總收入預計12.47 億美元，同比增33%，在公司指引的31-34%區間內，對比Visible Alpha 的31%/彭博的30.9%。分業務來看，預計出國留學備考收入同比+21%/高中+27%/大學生成人+26%/新業務+52%，對比Visible Alpha 預期的出國留學備考+19%/新業務+58%。我們估算調整後運營利潤3.2 億美元，淨利潤2.6 億美元，對應調整後運營利潤率21.9%，淨利潤率17.7%，主要受到非東方甄選業務調整後運營利潤率同比優化約2 個百分點拉動。
線下教學點擴張進度更新：1 季度或環比增6%。根據我們的統計，截至8月31 日，新東方教學點環比新增60+，其中，素養+39/考培+17/國際+6，素養校區繼續加速增長。一線/新一線城市增加44 個，仍爲主要擴張區域。
按目前2025 財年20%+的擴張指引，預計後續教學點擴張節奏或較2024 財年有所放緩。