公司：产品类型完备，核心主设备开关和变压器等量利齐升。三十载积累，公司产品门类覆盖高压开关、变压器、无功补偿、继保监控等一、二次设备。投資要點
公司是民營電力設備龍頭，產品門類持續擴張、海外業務快速發展，盈利能力持續提升。2024 年上半年實現收入/歸母淨淨利潤61.7/8.9 億元，同比增長16.3%/26.6%，公司核心高壓開關和線圈類產品（以變壓器爲代表）需求旺盛，帶動公司整體毛利率同比提升2.7pct 至31.8%（其中開關/線圈類產品分別同比提升3.8/0.7pct）。2024 年目標實現訂單206 億元、收入150 億元，同比分別增長25%/20%，公司歷年訂單和收入目標完成率在95%以上，增長確定性和持續性強。
國內：電網投資提速，公司核心產品佈局完備、技術壁壘高、盈利能力強行業：步入新一輪電網投資提速週期，預計2024 年國網電網投資額達6000 億元，同比提升14%以上，且500kV 以上主網投資有望提速、投資中樞上行。
公司：產品類型完備，核心主設備開關和變壓器等量利齊升。三十載積累，公司產品門類覆蓋高壓開關、變壓器、無功補償、繼保監控等一、二次設備。
開關類產品：公司基本盤業務，毛利率持續提升。2020-2023 年營收CAGR18.2%，2023 年毛利率同比+6.7pct 至33.5%。核心產品組合電器GIS 電壓等級覆蓋至750kV，技術水平較高，競爭格局穩定，電網投資市場份額領先。
線圈類產品：收入提升迅猛，變壓器快速放量。2020-2023 年營收CAGR23.7%，2024H1 同比+51%。2018 年以來，變壓器子公司全面吸收東芝技術，2018-2022 年營收CAGR 達84%，受益於主網建設加速和新能源併網帶來的增量需求。
海外：具備完善的產品解決方案能力和渠道佈局，海外需求旺盛，發展進入快車道近年來海外訂單和收入增速迅猛，有望成爲重要增長引擎。2009 年公司開始佈局海外市場，2024H1 海外業務佔比提升至25%，2021-2023 年海外收入CAGR達25%。
海外現狀：新能源消納和電力設備更換需求旺盛，全球電網投資建設提速；受原材料和產能擴建能力不足影響，變壓器交付週期大幅拉長、價格上漲明顯，自2021 年以來我國變壓器出口高速增長。
公司能力：深耕十餘載，出口業務遍佈100 多個國家和地區，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亞等國家設立子公司或參股公司，解決方案能力和銷售佈局完善；產品持續通過多國資質認證，受益於變壓器等產品放量、盈利能力持續提升；2024H1 海外業務實現營收15.1 億元，同比增長40.0%；毛利率33.8%，同比提升1.5pct。訂單快速增長，2023 年海外訂單40.1 億元，同比增加 34%，其中變壓器中海外訂單佔比已經超過50%。
汽車電子：烯晶碳能超容技術全國領先，現有量產定點項目市佔率高公司通過兩次增持持有烯晶碳能70.4%股權。烯晶碳能超容超級電容技術全國領先，公司可整合雙方技術及產品優勢賦能主業。烯晶碳能產品在乘用車市場認可度高，EDLC 產品已通過十幾家車企定點，在已量產和定點的汽車用超級電容產品中項目佔有率60%以上。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲152.58/186.56/230.09 億元，YOY 爲22.5%/22.3%/23.3%；預計2024-2026 年歸母淨利分別爲20.8/26.0/31.7 億元，YOY 爲33.1%/25.2%/22.0%，EPS 爲2.68/3.36/4.10 元/股，對應PE 爲27.57/22.02/18.05 倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
電網投資力度不及預期風險；海外拓展不及預期風險；原材料價格上漲風險；行業競爭加劇風險。