供应链优势、渠道升级、产品升级助力公司长期发展公司的成长性主要取决于以下三个因素：同店销售、门店扩张、利润率改善。公司提供具有性價比的興趣消費產品，集團全球門店超過7000 家公司門店網絡遍佈全球，基於興趣消費提供具有性價比的產品，主要分爲MINISO 和TOP TOY 兩大品牌。截至2024 年6 月30 日，公司MINISO 全球門店6868 家，TOP TOY 門店數量達到195 家。公司在售SKU 超過1 萬個，月均推新SKU 超過900個，24H1 國內MINISO 商品平均售價爲14.2 元，屬於性價比消費品，公司通過IP 聯名結合豐富的供應鏈積極拓展垂直領域的興趣消費用戶，有性價比的同時商品具備差異化。
公司發佈5 年計劃，預計2024-2028 年收入cagr 不低於20%，門店網絡翻倍。2024 年初公司發佈五年戰略規劃，就網絡擴張、收入目標、產品升級等方面提出目標。公司計劃2024-2028 每年淨增900-1100 家門店，2028 年末全球門店數較2023年末數據接近翻倍；2024-2028 年集團收入複合增速不低於20%；2028 年IP 產品佔比超過50%。
產品升級與海外擴張推動公司盈利能力持續提升FY2021-CY2024H1，公司經調整淨利率由5.9%提升至16.0%，淨利率提升主要由毛利率提升驅動，FY2021-CY2024H1 公司毛利率由26.79%提升至43.7%。毛利率的提升主要由於：（i）海外市場產品優化及直營市場收入比例提升，推動了海外業務毛利率提升；（ii）IP 產品收入佔比提升改善國內業務毛利率；（iii）TOP TOY 盈利能力改善。
供應鏈優勢、渠道升級、產品升級助力公司長期發展公司的成長性主要取決於以下三個因素：同店銷售、門店擴張、利潤率改善。
1）同店銷售由交易單量和客單價決定，我們認爲門店升級、IP 戰略爲提升同店銷售的可實現路徑。
2）門店擴張方面，國內下沉渠道仍有較大空間，輕資產的加盟方式、加盟商良好的利潤率水平爲持續平穩拓店提供保障。
海外擴店進入加速期，代理市場和直營市場均有增量市場挖掘，歐美市場未來五年均有翻倍以上開店空間。
3）利潤率方面，我們認爲供應鏈能力強化、IP 戰略推進、海外模型優化爲利潤率提升的重要驅動。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年公司收入173/208/243 億元，同比+25%/21%/17%,歸母淨利潤26.7/34.4/41.9 億元，同比+19%/29%/22%，EPS 分別爲2.12/2.73/3.32 元，參考2024 年09 月27 日收盤價33.05 港元/股，匯率1 港元=0.93 元人民幣下對應最新PE 分別爲14x/11x/9x，首次覆蓋，給予公司「增持」評級。
風險提示
1） IP 產品拓展不及預期；2） 行業競爭加劇；3）海外擴張進程不及預期。
