公司1H24 建涂/节能/防水业务分别实现收入6.1/2.5/1.4 亿元，同比-41.4%/-13.7%/+20.9%，建涂业务中家装涂料实现营收4584 万元，同比-28.5%；销售均价同比-8.1%至4.65 元/kg，收入和均价同比降幅均小于工程涂料，呈现出一定韧性。根据涂界统计，中国涂料市场方面，2023 年亚士创能以21.0 亿的建筑涂料收入规模位列第15 位，市占率为0.52%，国内市场整体集中度较海外偏低，呈现差异化竞争格局。業內首提「大零售」，打造國內零售新賽道
9 月22 日，亞士大零售12 家「一商一億一百年」的終身制百年夥伴簽約儀式暨亞士大零售客戶代表委員會成立儀式在福建廈門舉行。這是公司8 月7日首提「大零售」模式後首批落地簽約的合作伙伴，公司發展目標爲3 年內精選300 家地級市「市代大商」，10 年佈局3000+大零售專賣店。考慮到工程業務持續承壓，但大零售有望打造收入新增長點，我們維持24-26 年EPS預測0.23/0.34/0.58 元(CAGR 60.6%)，可比公司24 年Wind 一致預期PEG0.71 倍，考慮公司大零售模式尚屬於初創探索階段，給予公司24 年0.55倍PEG，維持目標價7.67 元，維持「增持」。
建塗主業量價承壓，積極轉型調結構
公司1H24 建塗/節能/防水業務分別實現收入6.1/2.5/1.4 億元，同比-41.4%/-13.7%/+20.9%，建塗業務中家裝塗料實現營收4584 萬元，同比-28.5%；銷售均價同比-8.1%至4.65 元/kg，收入和均價同比降幅均小於工程塗料，呈現出一定韌性。根據塗界統計，中國塗料市場方面，2023 年亞士創能以21.0 億的建築塗料收入規模位列第15 位，市佔率爲0.52%，國內市場整體集中度較海外偏低，呈現差異化競爭格局。
引進全球消費者品牌Rust-Oleum，聯手打造大零售品牌矩陣9 月亞士創能攜手RPM 旗下消費者品牌RUST-OLEUM 發佈品牌戰略合作。
RUST-OLEUM 坐擁13 個北美供應鏈和物流中心，8.8 萬+經銷網點和銷售渠道。根據公告，RPM 集團2024 財年淨銷售額73.4 億美元，同比+1.1%，淨利潤5.9 億美元，同比+22.9%。2023 年RPM 營收位列全球塗料製造商第五，全球市佔率3.5%。此次強強聯手邁出品牌矩陣打造的堅實一步，有望補足亞士的高端品牌定位，增強亞士主品牌影響力。公司計劃聚焦中國高端塗裝市場及年輕DIY 消費群體，目標3 年內打造800 家Rust-Oleum 品牌專賣店，5 年力求品牌營收突破1 億美元，書寫零售市場拓展新篇章。
存量重裝零售崛起大趨勢，提前佈局零售賽道打造新成長點根據我們此前報告（《存量重裝崛起元年》（240721））測算，我們認爲近年家裝需求總面積近20 億平米，24 年重裝需求在二手成交景氣強催化下有望崛起，但近年大量工程建材企業湧入零售市場，競爭顯著加劇，重裝需求顯著超越新房裝修、成爲更加可持續的成長賽道或仍需一定時間。但短期內收儲政策、下調存量房貸利率預期或仍對建材零售存在一定提振，提前佈局零售轉型公司往往具備一定先發優勢，亞士大零售以「一商一億一百年」爲戰略目標，重裝大趨勢下有望打造收入新增長點。
風險提示：家裝消費信心持續偏弱，價格戰持續激烈，合作進度不及預期。
