盈利预测、估值和评级國內壓裂設備、固井設備龍頭，24H1 新簽訂單同比+18.9%。根據公司公告，2023 年公司壓裂設備、固井設備佔全國50%以上份額，穩居市佔率第一的龍頭地位。24H1 公司實現收入/歸母淨利爲49.6/10.9 億元，同比-8.5%/+6.8%，利潤保持正增長。受益於海外需求高景氣，24H1 公司新簽訂單爲71.8 億元，同比+18.9%。
國內：「三桶油」資本開支保持穩健，公司有望受益於電驅壓裂需求擴張。非常規油氣景氣度高：24 年「三桶油」資本開支預算爲5610 億元，維持高位水平；根據Rystad Energy 預測，2025 年國內緻密/頁岩油、非常規天然氣產量將相對23 年提升15.9、10.1pct。根據《國內電驅壓裂經濟性和制約因素分析》測算，電驅相對柴驅標準機組購置成本、能耗成本可降低45%、31%，成本優勢突出，滲透率有望繼續提升。公司壓裂設備國內市佔率超50%，23 年中標中石油全部電驅壓裂設備採購（帶量）共37 台，在國內市場具備較強的競爭優勢，有望受益於電驅替代柴驅浪潮。
海外佈局持續兌現，北美電驅壓裂訂單加速。1）空間大，景氣度高：根據Spears&Associates，23 年海外油服市場規模超2700 億美元，佔全球90%以上。根據各公司公告指引，24 年海外頭部油氣公司資本開支將達1179.2 億美元，同比+4.1%。2）深度佈局中東輻射中亞，設備、EPC 項目兩開花：公司固井、連續油管等高端裝備競爭力強，在中東市佔率逐年提升；24H1 公司在中亞獲最大單筆設備訂單後，9 月又獲巴林22 億元天然氣EPC 訂單。3）北美需求景氣度高，電驅壓裂成功突圍：我們測算24-26 年北美電驅壓裂設備更新需求爲15.8/22.1/42.3 億元。公司電驅壓裂設備單機水馬力最高達8000HHP，優於海外頭部公司。24 年7 月公司又獲北美老客戶電驅壓裂設備訂單，電驅壓裂成功突圍。24H1 公司海外收入爲23.8 億元，毛利率爲37.2%，高於國內的34.6%，預計隨着中東高端裝備市佔率提升、北美電驅壓裂訂單釋放，海外收入有望繼續提升，帶動公司整體盈利能力提升。
盈利預測、估值和評級
我們預計24-26 年公司營收爲142.86/169.16/191.64 億元、歸母淨利潤爲27.03/32.08/37.31 億元，對應PE 爲11/10/8 倍。給予公司24 年14 倍PE，對應目標價36.97 元，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
原油、天然氣價格大幅波動風險；原材料價格上漲風險；匯率波動風險。
