（2）IMM01 联合阿扎胞苷(AZA) 治疗初治的高风险的骨髓增生异常综合征(1L HR-MDS)IMM01 進入III 期臨床階段，遠期銷售峯值有望達到10.5 億元
（1）IMM01 聯合替雷利珠單抗針對既往PD-1 抗體治療失敗後的復發難治經典霍奇金淋巴瘤(R/R cHL)
在IMM01 聯合替雷利珠單抗針對既往PD-1 抗體治療失敗後的R/RcHL 的II 期臨床試驗中，截至2024 年6 月30 日，在33 例可評估的患者中，最佳總體反應爲8 例CR（24.2%）、14 例PR（42.4%）和9 例SD（27.3%），ORR 爲66.7%，DCR 爲93.9%。IMM01 聯合替雷利珠單抗在經PD-1 治療後的R/R cHL 顯示出相對較好的抗腫瘤有效性。
（2）IMM01 聯合阿扎胞苷(AZA) 治療初治的高風險的骨髓增生異常綜合徵(1L HR-MDS)
在IMM01 聯合阿扎胞苷(AZA)治療初治的高風險的骨髓增生異常綜合徵(1L HR-MDS)的II 期臨床研究中，截至2024 年6 月30 日，在51 例可評估療效的患者中，完全緩解率CR 爲33.3%，客觀緩解率ORR 爲64.7%，疾病控制率DCR 爲88.2%；其中治療≥6 個月患者中，完全緩解率CR 達到58.6%，客觀緩解率ORR 達到89.7%，疾病控制率DCR 達到100%，療效隨着治療時間延長而顯著提高。
（3）IMM01 聯合阿扎胞苷(AZA)治療初治的慢性粒單核細胞白血病(1LCMML)
在IMM01 聯合阿扎胞苷(AZA)治療初治的慢性粒單核細胞白血病(1L CMML)的II 期臨床研究中，截至2024 年6 月30 日，在22 例可評估療效的患者中，完全緩解率CR 爲27.3%，客觀緩解率ORR 爲72.7%，疾病控制率DCR 爲86.4%；治療≥6 個月患者中，完全緩解率CR 達到46.2%，客觀緩解率ORR 達到 84.6%，疾病控制率DCR 達到100%，療效隨着治療時間延長而進一步提高。
目前R/R cHL、一線較高危的MDS 和一線CMML 三個適應症均處於III 期臨床研究階段，給予0.9 風險調整係數。我們假設滲透率分別達到25%/23%/25%，經測算IMM01 遠期銷售峯值有望達到10.5 億元。
兩款雙特異性抗體臨床穩步推進，遠期銷售峯值有望達到31.7 億元
（1）IMM0306 正在開展Ib/II 期臨床
2023 年1 月，NMPA 批准IMM0306 與來那度胺聯用的Ib/IIa 期臨床試驗申請, 用於B 細胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）的前線治療，首例患者於2023 年6 月給藥。截至2024 年6 月30 日，11 例可評估患者中，ORR爲90.9%，CR 爲27.3%。
目前R/R B-NHL 適應症處於Ib/II 期臨床研究階段，給予0.5 風險調整係數。我們假設2L 和3L 患者滲透率分別達到15%/10%，經測算IMM0306 遠期銷售峯值有望達到10.8 億元。
（2）IMM2510 的BD 取得重大進展
2024 年8 月，公司就IMM2510 和IMM27M 與SynBioTx 簽署授權及合作協議，將收取不超過5 千萬美元的首付款及潛在近期付款，以及不超過21 億美元的里程碑付款。
目前NSCLC、TNBC 和R/R STS 三個適應症尚處於早期臨床研究階段，給予0.5 風險調整係數。我們假設滲透率分別達到3%/15%/15%，經測算IMM2510 遠期銷售峯值有望達到20.9 億元。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1.57/1.51/1.39 億元；歸母淨利潤分別爲-2.32/-2.30/-4.58 億元。
根據DCF 估值模型，按永續增長率3.69%，WACC 7.83%，測算得出合理市值爲70.45 億元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
創新藥研發不及預期風險；新產品放量不及預期風險；醫保支付政策調整帶來的風險；地緣政治風險。