公司主要客户包括：建材行业——意大利马贝（Mapei）、法国圣戈班（Saint-Gobain）、德国可耐福公司（Knauf Gips KG）、美国雷帝、德高（广州）建材有限公司、立邦涂料、北京东方雨虹、福建三棵树等；医药行业——印度IRIS INGREDIENTS、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、悦康药业集团股份有限公司、鲁南制药集团股份有限 公司、江苏德源药业股份有限公司等。2024 年公司将继续追求高质量发展，通过调整产品和市场结构，向高附加值领域升级和扩张，应用场景宽广的医药食品级纤维素醚才是真正增长潜力巨大，也是与国际巨头博弈的领域。公司会进一步加大在医药食品领域的投入，搭建研发中心、引进研发设备和高端研发人才，让高附加值产品带来更大的利润空间。事件：公司發佈第三期股票期權與限制性股票激勵計劃，本次激勵計劃包括股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃兩部分，擬向激勵對象授予權益合計爲1292 萬股，佔公司股本總額的3.78%，其中股票期權的行權價格爲13.28 元/份，限制性股票的授予價格爲6.66 元/股，激勵對象共計119 人，均爲在公司任職的高管、中層及核心骨幹人員。考覈指標爲以2023 年營業收入或淨利潤爲基數，2024-2026 年營業收入或淨利潤的增長率。我們認爲公司經營情況已經走出低點，且正在增質提速。公司此時發佈股權激勵計劃，有助於將公司發展與核心員工深度綁定，讓員工共享公司發展成果，激發企業活力，在二次騰飛的路上走的更穩健更長遠。
發佈股權激勵計劃，公司發展與核心員工深度綁定，激發企業活力，共享發展成果。本次激勵計劃分爲股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃兩部分，股票來源爲公司向激勵對象定向發行股票，合計授予權益爲1292 萬股，佔公司總股本的3.78%，一次性授予，無預留權益。激勵對象均爲119 人，包括6 名高管及113 名中層管理人員及核心骨幹員工，其中中層管理人員及核心骨幹員工獲授權益佔比爲83.75%。股票期權的行權價格爲13.28 元/份，限制性股票的授予價格爲6.66 元/股。兩份激勵計劃考覈目標相同，考覈目標爲營業收入增長率或淨利潤增長率二者之一達標即可完成：營業收入考覈目標爲以2023 年營業收入爲基數，2024-2026 年營業收入增長率不低於20%，40%，60%；淨利潤考覈目標爲以2023 年淨利潤爲基數，2024-2026 年淨利潤增長率不低於10%，30%，60%。根據公司2023 年公司公告，2023 年公司營業收入爲15.56 億，對應2024-2026 營業收入考覈目標值分別爲18.67億、21.78 億、24.90 億；2023 年公司淨利潤爲2.20 億，對應2024-2026 淨利潤考覈目標值分別爲2.42 億、2.86 億、3.52 億。我們認爲公司經營情況已經走出低點，且正在增質提速。公司此時發佈股權激勵計劃，有助於將公司發展與核心員工深度綁定，讓員工共享公司發展成果，激發企業活力，在二次騰飛的路上走的更穩健更長遠。
2023 年砥礪前行，2024 年繼續追求高質量發展。公司近幾年持續加大研發投入，搭建小試及中試生產線、建立了精密儀器實驗室，並且建設了能夠模擬實際應用的現代化實驗室。通過三十餘年的積累，公司培養了大批專業技術人才，技術有傳承。國內外技術專家以及高學歷、高層次人才的不斷加入，助力公司攻克了一個又一個技術難題。作爲國內第一、世界前列的纖維素醚生產企業，公司經歷了從模仿、仿製到自主創新的全過程，現已成爲國內同行業產品研發的領路人。公司在纖維素醚行業深耕多年，憑藉優秀的產品質量和服務能力樹立了良好的品牌形象，積累了豐富的客戶資源與銷售渠道。
公司主要客戶包括：建材行業——意大利馬貝（Mapei）、法國聖戈班（Saint-Gobain）、德國可耐福公司（Knauf Gips KG）、美國雷帝、德高（廣州）建材有限公司、立邦塗料、北京東方雨虹、福建三棵樹等；醫藥行業——印度IRIS INGREDIENTS、正大天晴藥業集團股份有限公司、石家莊市華新藥業有限責任公司、悅康藥業集團股份有限公司、魯南製藥集團股份有限 公司、江蘇德源藥業股份有限公司等。2024 年公司將繼續追求高質量發展，通過調整產品和市場結構，向高附加值領域升級和擴張，應用場景寬廣的醫藥食品級纖維素醚才是真正增長潛力巨大，也是與國際巨頭博弈的領域。公司會進一步加大在醫藥食品領域的投入，搭建研發中心、引進研發設備和高端研發人才，讓高附加值產品帶來更大的利潤空間。
淨利率企穩回升，公司即將迎來高速發展2.0 階段。公司2024 年二季度實現營收5 億元，單季度營收已經是歷史第二好水平。高青纖維素醚新廠房已經開始生產建材級和醫藥食品級纖維素醚產品，新產能固定資產全部轉固，隨着產能利用率的提高，公司淨利率環比已經開始提高。2023 年海外植物膠囊去庫存結束，2024 年新產能開工率穩步提升，總體來看公司壓力最大的時刻已經過去，各項業務已經產生較大改善，未來公司將輕裝出發，迎來高速發展2.0 階段。目前公司纖維素醚總產能7.4 萬噸，是國內纖維素醚龍頭企業，同時公司還在開發新的應用領域的新客戶，這些新產品價格更高，盈利能力更強。在植物膠囊領域，公司是植物膠囊方面全球產業鏈一體化公司，目前公司擁有350 億粒產能。隨着國外膠囊去庫存結束，回到常態化，植物膠囊需求有望回升，產能開工率進一步提升。同時價格更高的二代植物膠囊也已經通過驗證，開始批量銷售。
維持「強烈推薦」投資評級。結合公司上半年業績情況和未來國際局勢，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲19.05 億元、23.34 億元和27.75 億元，歸母淨利潤分別爲2.60 億元、3.34 億元和4.53 億元，EPS 分別爲0.76 元、0.98 元和1.33 元。當前股價對應PE 分別爲17.2 倍、13.4 倍和9.9 倍。
風險提示：新項目建設不及預期、產品銷量不及預期。
