在出口及出海进度上领先大部分企业，有望再次抓住窗口期。1）出口比例持续提升：上半年公司海外占比提升至13.79%，海外经营贡献逐步体现，尤其当前时点出口比例进一步提升，支撑公司维持领先于市场的开工率。2）产能出海进度更快：在海外光伏制造本土化的趋势下，组件建设难度相对较低，而快速形成高效电池供应的难度更大，电池片存在明显缺口。2 月6 日，公司披露港股发行资料，6 月公司公告拟在阿曼投资建设年产10GW 高效光伏电池产能，首期5GW预计年内开工，2025 年投产。阿曼项目终端主要面向北美市场，盈利弹性或远超国内，未来海外组件厂有可能形成公司新的成长空间。公司公告上半年實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤63.74、-1.66、-3.90 億元，同比下滑32.35%、117.41%、141.83%，其中Q2 單季度收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤26.60、-1.86、-2.19 億元。
產業鏈價格調整影響當期業績。光伏產業鏈價格大幅調整，全行業盈利承壓，公司收入、利潤同比出現明顯調整。下行期公司更加註重費控管理及產線效率提升，在持續推動新市場拓展的前提下，銷售、管理、財務費用同比下行，同時非硅成本繼續優化，非經常性損益主要系補貼等。上半年經營活動現金淨流入5.5 億，期末在手現金23.8 億。此外公司當前產能計劃均在2022 年及以前提出（公司是國內最早實現大規模N 型量產的三方電池廠），在國內兩大基地逐步投產後，在建工程規模降至6.4 億，後續擴張重心更側重海外。
電池經營表現仍優於同業。上半年公司電池出貨合計19.2GW，同比增長68.51%，升至行業第二，其中N 型出貨16.4GW，佔比85.5%，維持市場第一。Q2 出貨合計9.1GW，其中N 型7.9GW，虧損P 型部分現已停產（2023 年已完整計提減值），電池業務整體表現仍優於同業。行業層面由於過去一年市場快速向N 型切換、電池本身庫存有限、且今年以來部分三方企業經營壓力放大加速出清，電池片的供給側格局相對更優，未來價格表現也可能更加敏感。
在出口及出海進度上領先大部分企業，有望再次抓住窗口期。1）出口比例持續提升：上半年公司海外佔比提升至13.79%，海外經營貢獻逐步體現，尤其當前時點出口比例進一步提升，支撐公司維持領先於市場的開工率。2）產能出海進度更快：在海外光伏製造本土化的趨勢下，組件建設難度相對較低，而快速形成高效電池供應的難度更大，電池片存在明顯缺口。2 月6 日，公司披露港股發行資料，6 月公司公告擬在阿曼投資建設年產10GW 高效光伏電池產能，首期5GW預計年內開工，2025 年投產。阿曼項目終端主要面向北美市場，盈利彈性或遠超國內，未來海外組件廠有可能形成公司新的成長空間。
投資建議：過去兩年公司成長爲N 型電池片領先企業，在行業調整期積極拓展海外市場，有望形成新空間。考慮產業鏈價格變化調整公司盈利預測，維持強烈推薦評級。
風險提示：行業需求不及預期，出海業務不及預期，公司現金回款風險。
