事件描述

2024 年9 月26 日，青岛港发布公告称，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理青岛港国际股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》，该项目成为中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》后，上交所受理的第一单并购重组项目。

事件评论

山东省港口整合持续推进。自2019 年设立山东省港口集团，先后整合了省内青岛港、日照港、烟台港、渤海湾港四大港口集团。为解决上市公司和集团下属企业间的同业竞争问题，此前公司发布公告称，拟发行股份及现金购买山东省港口集团下属日照港集团和烟台港集团油品码头资产。9 月26 日公告意味着省内港口整合在持续推进，作为“并购6 条”发布后的首个并购重组项目，重组进程加快。

重组成效将凸显，液体散货业务稳定性预计得以支撑。今年上半年，液体散货板块业绩承压，除了受到下游需求疲软的宏观影响外，周边原油码头投产也对其腹地货源造成一定影响。去年年底东营港3 座10 万吨级码头陆续投产导致部分炼厂减少自青岛、大连、宁波等中转港至东营的运输需求。同样，本月底裕龙石化投产，受制于裕龙港务码头吨位较小，大部分原油进口将经由烟台港接卸。本次整合的主要是日照港和烟台港的油品码头和管道资产，因此，随着相关资产的注入，公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合，弥补周边码头和裕龙石化投产可能导致的货量损失，支撑液体散货稳定性。

除了业务层面的考量，资产质地也将使青岛港受益。当前方案与2023 年公布的最初方案相比，剔除了ROE 低于5%的资产，资产盈利水平明显提升。整体上，2023 年收购资产标的ROE 水平达到11.68%，与公司接近且高于其他港口。财务上，本次交易将增厚公司 EPS。根据公司备考数据，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司2023年EPS 从0.76 元/股提升至0.80 元/股，增长5.20%，2024 一季度EPS 从0.20 元/股提升至0.21 元/股，增长3.78%。由于此次募集配套资金规模至多20 亿元，即使考虑募集资金后，EPS 被摊薄的概率较低。综上所述，本次重组聚焦液体散货板块，且增厚EPS。

投资建议：重组进程加快，液体散货板块御风而行。我们在《青岛港：风起胶州湾，龙头正当时》深度报告中便强调集装箱板块成长性和液体散货板块稳定性是支撑青岛港业绩增长的两大逻辑。今年上半年，集装箱板块吞吐量及业绩实现双增长，持续印证板块成长性，而液体散货板块受下游需求疲软和周边原油码头投产影响导致业绩承压。山东省港口整合之风方兴未艾，此次公告或意味着资产重组进程加快，液体散货板块将御风而行。山东省“以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展，各板块集团为支撑，众多内陆港为依托”的一体化协同发展格局下，青岛港将持续受益。我们预计2024-2026年公司归属净利润为51.3、52.3、55.9 亿，对应PE 为10.9、10.7、10.1 倍，假设维持40%分红比例，对应24-26 年股息率分别为3.7%、3.7%、4.0%，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动；

2、港口整合不及预期。