24H1/24Q2 装饰渠道收入（即报表中智能电工照明业务）同比12%/8%。Q2 受到外部冲击扰动有所降速，但表现仍显著好于行业，主要系公司2020 年来在装饰渠道推行品类排他改革，各品类份额有序提升；2024 年公司在此前集中店基础上，重点推进旗舰店落地，旗舰店100%售卖公牛品牌，涵盖全品类产品，家装节加持下店效有望持续提升，带动H2 各品类收入提速。分品类看：1）墙开：24Q2 收入同比双位数，高于智能电工照明整体，主要系公司在墙开品类上产品力、渠道力积淀深厚，逆势提份额能力更强；预计24H2收入同比稳中有升；2）LED 照明：24Q2 收入同比微增，主要系LED 照明全屋客单值更高，受到外部环境扰动更大；预计24H2 收入同比稳中有升；3）无主灯：24Q2 收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通过推出性价比产品维持市占率；沐光品牌聚焦单店模型打造，5 月以来公司推行沐光标杆门店打造计划，帮助门店多元化流量来源，如抖音直播、异业联盟等，优化智能产品解决方案；家装节有望为线下门店引流，持续夯实单店质量。投資要點：
公牛集團家裝節啓動，延續1 月左右，涵蓋裝飾渠道全品類產品。根據公牛集團公衆號，公司自9 月15 日開啓家裝節活動，延續至10 月20 日，涵蓋裝飾渠道全品類，包括牆開、照明、無主燈、軌道插座、浴霸、風扇燈、晾衣架、智能鎖和窗簾機。家裝節促銷力度較大，消費者購買公牛全品類產品滿10000 元，即可在門店覈銷1 元抵1000 元的抵扣券。
旗艦店改革持續推進，搭配一站式全品類促銷，有望對沖裝飾渠道行業下行壓力。
24H1/24Q2 裝飾渠道收入（即報表中智能電工照明業務）同比12%/8%。Q2 受到外部衝擊擾動有所降速，但表現仍顯著好於行業，主要系公司2020 年來在裝飾渠道推行品類排他改革，各品類份額有序提升；2024 年公司在此前集中店基礎上，重點推進旗艦店落地，旗艦店100%售賣公牛品牌，涵蓋全品類產品，家裝節加持下店效有望持續提升，帶動H2 各品類收入提速。分品類看：1）牆開：24Q2 收入同比雙位數，高於智能電工照明整體，主要系公司在牆開品類上產品力、渠道力積澱深厚，逆勢提份額能力更強；預計24H2收入同比穩中有升；2）LED 照明：24Q2 收入同比微增，主要系LED 照明全屋客單值更高，受到外部環境擾動更大；預計24H2 收入同比穩中有升；3）無主燈：24Q2 收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通過推出性價比產品維持市佔率；沐光品牌聚焦單店模型打造，5 月以來公司推行沐光標杆門店打造計劃，幫助門店多元化流量來源，如抖音直播、異業聯盟等，優化智能產品解決方案；家裝節有望爲線下門店引流，持續夯實單店質量。
傳統電連接業務增速穩健，產品結構帶來的價格增長仍是主要驅動力。24Q2 傳統電連接收入同比約6%，較Q1 略有提速，主要系Q2 公司暫未提價，下游採購積極性有所提升，其中插座主要依靠價增。展望後續：插座圍繞品質化和個性化推動產品結構升級，軌道插座等高單值的特殊款銷售受益於家裝節促銷，預計延續高增長；24H1 公牛30＋款電動工具上市，後續有望實現較好的渠道複用效果。
新能源充電未來幾年業績仍處於快速放量通道。24H1/24Q2 新能源充電收入同比120%/130%。渠道、產品序列快速擴充，新增儲能業務，核心零部件自產優化利潤率，未來幾年業績仍處於快速放量通道。
品牌出海趨勢下，國際化有望成爲中長期的又一增長極。2023 年起公司將國際化策略上升到公司戰略層面；具體抓手：1）東南亞等發展中國家：東南亞等地仍具有全民家電化的紅利，傳統核心品類在發展中國家具有較強的品牌、產品性價比優勢；在越南等地試銷順利，有望複製國內配送訪銷的渠道策略。2）歐美等發達國家：以新能源品類爲主，涵蓋充電、儲能等產品，渠道端，與當地的安裝商合作，有望打開新的增長點！
盈利能力持續改善，預計H2 利潤率穩中有升。原材料套保+提價基本平抑原材料短期波動，BBS精益管理在各業務、各環節應用持續貢獻降本，如24H1 自動化倉儲從牆開普及到轉化器、開關開始普及AI 零部件抓取、BBS 從生產普及到研發、營銷等環節；品宣等費用投放預計環比回落，盈利能力持續改善。
公司是民用電工領域標杆企業，傳統核心品類護城河深厚，渠道改革紅利釋放；佈局無主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道延續競爭優勢！我們維持2024-2026 年盈利預測44.63/52.71/62.78 億元，同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，當前市值對應的PE 爲22/19/16 倍，仍維持「買入」評級！
風險提示：新業務競爭加劇；房地產下行風險加劇。
