其中，饮料占比30%最高；其次为食品类、酒精类、药品类及化妆品类。24H1，化妆品、食品、医药保健、个人用品、衣着均取得双位数的增长。国货品牌和国际品牌的助力下化妆品类增速达66%。24H1，公司国际客户广告收入同比增长20%，国际客户是长线客户，有望进一步巩固公司基本盘。成本上，公司近年来楼宇媒体营业成本波动较小，结合当前的写字楼的租金成本看，我们认为单屏租金成本、折旧摊销有下降空间。投資要點：
積極關注宏觀和消費的相關變化對分衆可能的影響。我們提示積極關注宏觀和消費的相關變化對分衆可能的影響。根據國家統計局，24H1，全國居民人均可支配收入實際同比+5.3%，社零同比+3.7%，消費整體承壓。根據CTR 央視市場研究，2024 年1 月-7 月，廣告市場整體花費同比+2.8%，75%廣告主表示不增加廣告預算。我們認爲主要是受消費承壓影響，消費需求如果邊際改善，廣告主有望增加投放預算，分衆傳媒有望收益。
基本面有韌性強的消費品支撐：頭部廣告主的預算保持較強的韌性，我們認爲梯媒作爲線下媒介有穩定的流量和曝光場景，有望拿到更多廣告主預算。1）分媒介結構看，我們預計廣告主的預算有限因此有望進一步向媒體價值穩定、效率高的頭部媒體集中。2）分廣告主結構看，樓宇媒體中日用消費品行業投放同比增長12%，佔比59%，有較強韌性。
其中，飲料佔比30%最高；其次爲食品類、酒精類、藥品類及化妝品類。24H1，化妝品、食品、醫藥保健、個人用品、衣着均取得雙位數的增長。國貨品牌和國際品牌的助力下化妝品類增速達66%。24H1，公司國際客戶廣告收入同比增長20%，國際客戶是長線客戶，有望進一步鞏固公司基本盤。成本上，公司近年來樓宇媒體營業成本波動較小，結合當前的寫字樓的租金成本看，我們認爲單屏租金成本、折舊攤銷有下降空間。
底部估值有股息率支撐：公司歷史維持較高分紅比例，公告24 年-26 年分紅不低於扣非利潤80%，24H1 分紅14.4 億元。分衆傳媒公告《公司關於"質量回報雙提升"行動方案的公告》：1）自2018 年至今累計分紅總額約165.92 億元（包含回購股份15.3 億元，回購股份2.43 億股，其中2.36 億股用於註銷，相應減少了公司註冊資本）；2）在符合《公司章程》利潤分配政策的基礎上，公司每年度按照不低於當年扣非歸母淨利潤的80%進行現金分紅。分衆傳媒是梯媒中的優質公司，低資本開支、現金流好、應收款風險控制較好，具備持續分紅的基礎。
調整盈利預測，維持「買入」評級。分衆傳媒有基本面和股息雙支撐。我們上調公司2024年-2026 年盈利預測，預計24-26 年分別實現收入126.69 億，135.63 億及146.51 億（原預測125.25 億、134.73 億及146.22 億），預計實現歸母淨利潤53.39 億，58.72 億及64.79 億（原預測53.11 億、58.50 億及64.58 億）。對應PE 分別爲17 倍、15 倍及14倍。維持「買入」評級。
風險提示：新技術導致媒介價值下降風險；消費復甦節奏不及預期；競爭格局變化風險
