投资要点

1、行业核心：第三轮黄金大牛市

若中期内美国难以同时满足“经济好+通胀低”这2 个条件，则金价有望保持长牛，进而带动贵金属公司盈利能力的增长。

2、龙头地方国企，紫金入股彰显潜力

公司控股股东为招金集团，实控人为招远市人民政府；A 股龙头矿业公司紫金矿业入股成为公司第二大股东，彰显公司深厚的发展潜力。

3、纯正黄金股，资源雄厚，产量、成本同业对比优秀（1）黄金为绝对主力：公司黄金营收占比近9 成，毛利占比近100%。

（2）资源端：黄金资源量超1300 吨，平均品位2.9 克/吨，位列样本公司第3。

（3）产量端：24H1 矿产金9.0 吨，同比+7%，位列样本公司第3。

（4）成本端：24H1 在金价上行背景下，克金成本同比下降2%至210 元/克。

（5）规划端：海域金矿+阿布贾+科马洪有望贡献显著的黄金产能增量。

4、边际增量：内生+外延，兑现资源潜力

（1）海域金矿：预计25 年投产，达产后年产黄金约 15-20 吨；预计矿石采选总成本仅 340 元/吨，有望贡献显著的增量业绩。

（2）铁拓矿业：核心资产阿布贾金矿23 年投产，当年产量2.9 吨，并预计24-32 年均产金5.29 吨；AISC 约982 美元/盎司。

（3）科马洪金矿：黄金资源量约22.46 吨，平均品位4.55g/t，规划年产金1.77 吨。

5、盈利预测与估值

（1）量价假设：24-26 年金价分别为540、545、545 元/克，公司矿产金产量分别为19.7 吨、26.9 吨、33.4 吨。

（2）盈利预测与评级：依托高位金价和产量上行，招金矿业有望踏上量价齐升的增长快车道。我们预计2024/2025/2026 年公司将分别实现归母净利润约12.62/19.74/28.18 亿元，增幅分别为84%、56%、43%；分别对应EPS 为0.37、0.58、0.83 元，分别对应PE 为33.28、21.27、14.90 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

6、风险提示

美联储加息超预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。