有色金属行业稳增长、“双碳”改造升级提供广阔发展市场。1）行业层面：公司介紹：有色金屬工程技術龍頭，背靠中鋁集團具備項目獲取優勢。公司成立於2003 年，2012、2018 年分別在港交所、上交所上市，成爲「A+H」股有色工程技術第一股，控股股東爲中鋁集團（直接+間接控股77.16%），爲集團內工程技術板塊唯一單位，實控人爲國資委。在「科技+國際」戰略引導下，公司回歸優勢工業領域、堅定服務中鋁集團主業、拓展海外市場。
2024H1 公司工程勘察設計與諮詢、工程施工及承包、裝備製造三大業務收入佔比分別爲11.76%、76.00%、11.84%，境內、境外收入佔比分別爲82.4%、17.6%。
財務分析：業務結構優化，輕裝上陣業績迎來拐點。營收、歸母淨利方面，公司近年來營收穩中略降、歸母淨利波動較大，24H1 營收同增11.31%、歸母淨利扭虧爲盈，迎來業績拐點。新簽訂單方面，24H1 新籤工業合同佔比上升至85.49%，新籤民建、公路市政訂單分別同減76.20%、89.69%，訂單結構進一步優化；新籤集團內訂單同增43.24%至40.28 億元。盈利能力方面，24H1 公司毛利率較23 年底提升0.82pct 至9.58%，期間費用率、減值損失率下降促進淨利率提高；23 年公司計提大額資產+信用減值損失，風險相對釋放比較充分，後續減值壓力相對較小。現金流方面：公司歷年經營活動現金流淨額均爲正，2024H1 因支付到期工程款增加導致淨額爲負。
有色金屬行業穩增長、「雙碳」改造升級提供廣闊發展市場。1）行業層面：
23 年出臺相關政策明確有色金屬行業穩增長基調，「雙碳」目標下有色行業綠色化、智能化改造需求持續放量；集團內資源儲量豐富且可採年限長，且未來投資規模較大且穩步增長，內部市場未來潛力較大。3）公司優勢：公司綠色化、智能化低碳冶金技術儲備豐富且水平領先，以電解鋁、氧化鋁爲例，自研的節能長壽命鋁電解槽陰極製造技術及裝備等綠色低碳技術設計產能超過中國總產能的80%、研發了世界最大低熱值燃料焙燒爐、最節能的焙燒爐等，基於此公司有望充分受益於有色行業低碳改造升級需求釋放。
裝備運維業務發展潛力大，海外業務持續擴張。1）裝備運維業務：大規模設備更新改造拉動有色行業裝備需求提升；公司發揮設計業務的前端拉動作用，由單一項目交付向長期裝備、運營維護收益分享等轉變，延長工業產業鏈，疊加旗下子公司較強的市場技術優勢，裝備運維項目有望迎來較快增長。2）海外業務：公司貫徹國際化戰略深耕海外市場，23 年、24H1 海外業務分別實現收入33.74、18.86 億元，分別高增239.8%、88.32%；24H1 境外新籤9.75 億元，同增6.79%，新增跟蹤海外項目27 項，海外業務拓展成果顯著。
投資建議。公司有色金屬行業工程技術領先，背靠有色金屬龍頭中鋁集團，並且進一步回歸優勢主業、剝離非主營低效業務，24 年H1 營收提速、盈利大幅改善，未來業績可期。我們預計公司24、25 年BPS 分別爲2.12、2.20元，給予2024 年2.3-2.5 倍PB，合理價值區間4.87-5.29 元，維持「優於大市」評級。風險提示。回款風險，項目進度不及預期風險，境外經營風險。