保变电气主营输变电装备业务，主要从事变压器及配件的制造与销售，是兵器装备集团唯一的输变电业务平台。无偿划转前，后者对保变电气的直接持股比例为53.98%，通过子公司间接持股合计3.4%；同为公司成立于2013年，由兵器装备集团100%控股，持有保变电气1572.24万股股份，在后者总股数中占比0.85%。自9月1日發佈關於控股股東籌劃重大事項的提示公告後，保變電氣（600550.SH）在14天內收穫10個漲停板，股價「狂飆」175%又連跌三天後，9月26日，保變電氣「易主」方案終於「千呼萬喚始出來」。
央企整合預期，點燃市場熱情
據9月26日披露的收購報告書及相關公告顯示，本次權益變動系國有股份無償劃轉。具體而言，保變電氣控股股東中國兵器裝備集團有限公司（以下簡稱「兵器裝備集團」）擬將其直接持有的前者37.98%股份、保定同爲電氣設備有限公司（以下簡稱「同爲公司」）100%股權，無償劃轉至中國電氣裝備集團有限公司（以下簡稱「中國電氣裝備集團」）。
保變電氣主營輸變電裝備業務，主要從事變壓器及配件的製造與銷售，是兵器裝備集團唯一的輸變電業務平台。無償劃轉前，後者對保變電氣的直接持股比例爲53.98%，通過子公司間接持股合計3.4%；同爲公司成立於2013年，由兵器裝備集團100%控股，持有保變電氣1572.24萬股股份，在後者總股數中佔比0.85%。
無償劃轉前，保變電氣股權結構
無償劃轉完成後，中國電氣裝備集團將合計持有保變電氣38.83%股權，其中直接持有37.98%、通過同爲電氣間接持有0.85%；兵器裝備集團則將通過直接和間接方式合計持有保變電氣18.56%股權。這也意味着，保變電氣控股股東將由兵器裝備集團變更爲中國電氣裝備集團，實際控制人未發生變更，仍爲國務院國有資產監督管理委員會。
無償劃轉後，保變電氣股權結構
關於本次收購及無償劃轉的目的，公告顯示，中國電氣裝備與兵器裝備集團簽署《股權無償劃轉協議》，旨在深入貫徹國務院國資委關於中央企業加快推進專業化整合工作部署，優化國有資本配置，深化產業協同發展，全面提升我國輸變電裝備產業鏈完整性和安全性。
自9月1日，保變電氣披露控股股東兵器裝備集團正與中國電氣裝備集團開展輸變電裝備業務整合事宜以來，央企整合的預期點燃了投資者熱情。截至9月23日收盤，保變電氣股價累計漲幅達175.45%，換手率達126.74%，收盤市盈率爲-156.98，市淨率42.59，遠高於同行業市淨率2.17。
9月3日至9月23日，保變電氣連發四份股票交易異常波動公告稱，除前述業務整合事宜以外，公司不存在應披露而未披露的重大事項或重要信息。本次整合不涉及對公司基本面的明顯改變，不會對本公司正常生產經營活動構成重大影響。公司股票短期內漲幅較大，可能存在股價炒作風險。
如何化「同業競爭」爲「協同效應」，仍有待思考
三年前，輸配電領域就已進行過一次業務整合。此次整合的收購方中國電氣裝備集團，正是由中國西電集團有限公司與國家電網公司所屬許繼集團有限公司、平高集團有限公司、山東電工電氣集團有限公司等重組整合而來，於2021年9月揭牌成立，是國務院國資委監管的重要骨幹企業，也是我國輸配電領域規模最大、產業鏈最完整、綜合能力最強的裝備製造企業。
彼時，中國電氣裝備集團的整合成立，正是基於解決中國在輸配電裝備製造領域存在的資源分散、結構性矛盾突出等問題的目的，同時也旨在響應國家電網「主輔分離」的電改要求，退出傳統裝備製造、房地產、賓館酒店等輔業。
此次業務整合完成後，保變電氣將成爲中國電氣裝備集團麾下第7家上市公司。目前，中國電氣裝備集團擁有中國西電（601179.SH）、許繼電氣（000400.SZ）、平高電氣（600312.SH）、寶光股份（600379.SH）、西高院（688334.SH）、宏盛華源（601096.SH）等6家上市公司，業務覆蓋發電、輸電、變電、配電、用電等電力領域。
值得注意的是，從業務類別來看，保變電氣與中國電氣裝備集團旗下的多家公司業務同質，若此次業務整合成功，中國電氣裝備集團或將面臨旗下公司之間同業競爭的問題。
例如，在保變電氣傳統優勢業務變壓器方面，中國西電爲保變電氣的有力競爭對手。據中原證券研報顯示，8月28日，國家電網發佈2024年第五十五批採購，變壓器板塊中標金額28.43億元，其中，中國西電以中標金額3.93億元佔據總份額13.81%，排名第三，而保變電氣則以中標金額2.95億元佔據總份額10.39%，位列第四。
截至9月27日收盤，中國西電總市值超過400億元，而保變電氣經歷一輪暴漲後，總市值仍不到200億元。同時，中國西電2021年至2023年實現歸母淨利潤超20億元，三年增長率分別爲124.56%、12.55%，44.55%，而保變電氣近年業績表現平平，2020年至2022年，歸母淨利潤在2112.63萬元至4340.95萬元之間波動，2023年，保變電氣淨虧損2.06億元。
今年以來，「併購重組」在監管層面被頻繁提及。4月發佈的新「國九條」提出，加大併購重組改革力度，多措並舉活躍併購重組市場。日前，在金融支持經濟高質量發展新聞發佈會後，「併購六條」火速兌現，將併購重組市場引入高潮。
併購重組進入「活躍期」後，如何解決前述可能存在的同業競爭問題，轉向真正的「協同效應」，仍有待各方思考。「併購六條」中提出，要順應產業發展規律，適當提高對併購重組形成的同業競爭和關聯交易的包容度，爲落實相關要求，中國證監會同步對《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定（徵求意見稿）》公開徵求意見。其中，第四十三條，針對上市公司發行股份購買資產相關規定，從要求充分說明並披露「本次交易有利於上市公司避免同業競爭」修改爲“本次交易不會導致新增重大不利影響的同業競爭”。
