我们认为3Q24 伴随泛消费电子需求抬升，经营拐点或将至。投資亮點
首次覆蓋怡合達（301029）給予跑贏行業評級，目標價20.63 元，理由如下：
工廠自動化零部件一站式供應方興未艾。1）工廠自動化零部件屬於通用機械基礎件範疇，我們測算2025 年國內市場規模約1393 億元，其中非核心零部件557 億元。2）怡合達爲一站式頭部企業，盈利能力穩健，2018-2023 年營收/歸母淨利潤CAGR 爲35.8%/41.1%。1H24 公司受新能源（鋰電、光伏）需求拖累，營收/歸母淨利潤下滑19%/36%。
我們認爲3Q24 伴隨泛消費電子需求抬升，經營拐點或將至。
公司亮點#1：非標、核心零部件開啓第二成長曲線。2023 年公司FB（非核心非標件）業務營收同比增長117%至1.56 億元，毛利率同比提升16ppt 至32.83%，2024 年以來公司探索FX（核心零部件）業務邊界，9 月公司發佈定增註冊稿，擬募資15 億元擴產加強供應鏈能力，「FAFB-FX」的業務擴張曲線初步成形。
公司亮點#2：供應鏈+銷售體系積累深厚。公司創業骨幹對自動化市場有較深理解：1）「自制+OEM+集約化採購」的高效供應體系，2023 年底已開發180 餘萬個SKU 產品體系；2）「線上+線下」結合的市場戰略，並持續擴大區域輻射。
公司亮點#3：景氣上行期抓大客戶，景氣下行抓長尾需求。公司2021年上市後，順應新能源（鋰電、光伏）上行趨勢，CR5 營業額佔比從2021年的15.6%提升至2023 年的26.3%。今年以來，公司挖潛長尾需求，體現在2024 年上半年，CR10 銷售額佔比17%（對比1H23 貢獻佔比38%），中小型客戶結構更加均衡，隨行業需求動態戰略調整。
我們與市場的最大不同？市場更加重視短期的訂單增速，我們強調中期角度看，公司在自動化基礎件的綜合供應優勢。
潛在催化劑：3C 業務佔比提升、新能源汽車需求改善、定增發行等。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.96 元、1.08 元，CAGR 爲7%。
當前股價對應2024-2025 年 18.7x/16.5x P/E。我們給予公司2024 年21.5xP/E，對應目標價20.63 元，較當前股價漲幅空間爲15%，首次覆蓋給予「跑贏行業」評級。
風險
需求不及預期，競爭環境惡化，擴產不及預期。
