关注要点預計1QFY25（2024 年6-8 月）教育業務收入同比增長33%，利潤率改善
我們預計1QFY25 新東方收入同比增長34%至14.7 億美元；預計Non-GAAP經營利潤2.87 億美元，對應Non-GAAP經營利潤率19.5%，同比下滑2.7ppt，主要系子公司東方甄選業務調整相關支出影響。除東方甄選外，預計當季教育業務收入將同比增長33%至12.7 億美元，位於公司此前指引區間（12.5 億美元至12.8 億美元）偏高端；預計教育業務錄得23.9%的Non-GAAP經營利潤率，同比提升約2ppt，主要得益於經營槓桿釋放。
公司於8 月6 日發佈公告，宣佈將股份回購額度由4 億美元提升至7 億美元，有效期至2025 年5 月31 日；截至公告日期，公司已回購約3.3 億美元，當前回購計劃下尚餘約3.7 億美元回購額度。此外，公司於8 月19 日公告，宣佈派發特別現金股息每ADS 0.6 美元，派息總額約1 億美元。
關注要點
收入增長維持穩健。1QFY25，我們預計公司除東方甄選外業務收入同比增長33%至12.7 億美元，位於公司此前指引區間偏高端。分板塊看，我們預計：留學備考和諮詢業務收入同比增長約19%（佔收比21%），慢於我們此前預期（20-25%），主要由於消費降級背景下，高端一對一課程需求收縮；儘管如此，得益於公司豐富的課程產品儲備，我們預計該部分考培需求將逐步向班課轉化；國內備考及語言培訓業務收入同比增長約25%（佔收比5%）；高中培訓業務需求維持剛性，收入同比穩健增長約20%（佔收比27%），主要基於現有教學點及OMO模式開展；K9 非學科培訓及其他新業務收入或將錄得50%以上的同比高速增長，優質供給的稀缺性逐步凸顯。
我們預計1QFY25 東方甄選或貢獻約2 億美元收入，同比增長40%，主要得益於與輝同行於2024 年6-7 月GMV的貢獻；環比下降21%，主要考慮與輝同行自8 月起剝離。
教育業務利潤率如期回升。1QFY25，我們預計除東方甄選外業務的Non-GAAP運營利潤率回歸同比改善趨勢，主要得益於運營槓桿釋放，以及上季度教育業務薪酬激勵等一次性影響消除。我們預計當季公司整體Non-GAAP運營利潤將包含近人民幣2 億元東方甄選業務調整相關支出（含向董宇輝先生分派的「與輝同行」未分配溢利）。
盈利預測與估值
維持FY25/26 收入及Non-GAAP歸母淨利潤預測基本不變。維持跑贏行業評級和目標價90 美元（基於FY25 SOTP估值），對應27 倍FY25 Non-GAAP市盈率。當前公司交易於19 倍Non-GAAP市盈率，對應45%上行空間。
風險
非學科培訓政策風險；高中業務政策風險；直播業務景氣度風險。