新签合同额逆势增长，境外新签合同额实现翻倍增长。2024 年1-8 月公司实现新签合同额28522 亿元，同比+6.5%，其中建筑业新签合同额26183 亿元，同比+9.7%。其中房屋建筑/ 基础设施/勘察设计新签合同额分别为17564/8527/92 亿元，分别同比+1.6%/+31.6%/-3.2%。分地区看，境内新签合同额24769 亿元，同比+6.7%，境外新签合同额1414 亿元，同比+113.5%。上半年營業收入同比+2.8%，歸母淨利同比+1.7%。2024 年上半年公司實現營業收入11446.2 億元，同比+2.8%，實現歸母淨利潤294.5 億元，同比+1.7%。
2024 年第一/ 第二季度分別實現營業收入5493/5953 億元， 同比+4.7%/+1.2%，分別實現歸母淨利潤149.2/145.3 億元，同比+1.2%/+2.1%。
受建築行業下游需求下滑影響，公司上半年收入利潤增速下滑，二季度收入增幅環比收窄，但利潤增速逆勢回升。
新籤合同額逆勢增長，境外新籤合同額實現翻倍增長。2024 年1-8 月公司實現新籤合同額28522 億元，同比+6.5%，其中建築業新籤合同額26183 億元，同比+9.7%。其中房屋建築/ 基礎設施/勘察設計新籤合同額分別爲17564/8527/92 億元，分別同比+1.6%/+31.6%/-3.2%。分地區看，境內新籤合同額24769 億元，同比+6.7%，境外新籤合同額1414 億元，同比+113.5%。
毛利率邊際企穩。2024 上半年公司整體毛利率爲9.44%，較上年全年下滑0.39 個百分點，較上年同期下滑0.14 個百分點。前兩個季度毛利率分別爲8.09%/10.70%，較上年同期分別+0.00/-0.20 個百分點，公司毛利率同比降幅明顯收窄，出現初步企穩跡象。
費用支出相對剛性，期間費用率相對穩定略有上升。2024 上半年公司期間費用率爲4.21%，較上年全年下降0.50 個百分點，較上年同期下降0.27 個百分點，管理/研發/銷售/財務費用分別爲170.5/175.0/35.8/101.0 億元，分別同比+0.1%/-9.7%/+8.8%/-1.1%。公司通過加強精細化管理和費用管控，管理費用同比持平，研發費用明顯壓降，帶動公司期間費用率下降。
合同資產大幅增長，付款壓力仍然較大。2024 上半年末公司應收票據及賬款餘額3154 億元，較年初增加21.2%，合同資產餘額4993 億元，較年初增加49.1%，兩項合計較年初增加2194 億元；應付票據及賬款餘額8254 億元，較年初增加1247 億元，增幅17.8%。合同資產大幅增長反映客戶對工程進度的確認明顯滯後，二季度合同資產的淨增加值與營業收入的比值達到14.4%，爲近三年最高值。各類應付款（包括長期應付款和其他應付款）的增幅在一季度收窄，但在二季度顯著回升，反映公司仍然將面臨較大付款壓力。
現金流壓力不減，收付現比延續同步下滑趨勢。2024 上半年公司實現經營活動產生的現金流入10016 億元，同比少流入794 億元，實現經營活動產生的現金流出10571 億元，同比少流出759 億元，實現經營性現金淨流出-689 億元，同比多流出583 億元。從收現比和付現比看，一季度收現比/付現比分別爲100.7%/118.7%，二季度收現比/付現比分別爲75.3%/76.9%，二者均爲公司近五年最低水平，首付現比延續2023 年同步下滑的趨勢，反映公司回款與付款節奏均有明顯放緩，全產業鏈現金結算壓力較大，公司作爲總包方能夠將回款比率下降的影響轉移給上游分包商供應商。
投資建議：維持盈利預測，維持「優於大市」評級。建築行業新開工和投資落地均面臨較大壓力，地產投資低迷，地方政府化債工作持續推進，中國建築憑藉管理優勢、融資成本優勢和強大的品牌力快速提升市場份額。預測公司24-25 年歸母淨利561/605 億元，每股收益1.34/1.44 元，對應當前股價PE 爲4.1/3.8X，維持「優於大市」評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，地產和基建相關政策變化的風險，房地產行業持續下行的風險，國際經營風險，應收賬款和合同資產減值風險。
