公司：研发智造构筑产品优势，渠道开拓提供增长动能。1）产品：深耕厨卫市场，新品迭代+品类拓展有望贡献增量。公司深耕厨卫市场，厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复；净水产品，内销优势延续，伴随泰国基地产能扩充，有望加强开拓外销市场；公司产品品类持续扩充，有望逐步贡献增量。2）客户：挖潜存量开拓增量，本地化运营加强粘性。公司海外业务以北美市场为主，近年来逐步拓展欧带市场；凭借多品类运营、全球化布局优势，积极开拓厨卫品牌、零售卖场、建材批发等客户，2023 年前五大客户收入占比为40.2%；依托美国子公司加强本地化运营，外销竞争优势持续巩固；同时发挥家居供应链优势，布局跨境电商业务。投資要點：
建霖家居：聚焦大健康產業，智慧引領再攀高峰。公司成立於1990 年，搭建職業經理人體系，高管團隊運營穩定，2018 年後堅持「技術驅動、健康驅動、品牌驅動」三輪驅動爲發展戰略再攀高峰。公司以代工模式爲主，業務涵蓋廚衛產品（淋浴、龍頭、進排水等）、淨水產品（淨水器、淨水配件）、其他家居產品（空氣處理產品、護理產品、家電配件等）、非家居產品（汽車配件等），2023 年四類產品收入佔比分別爲66.2%、14.4%、14.0%、4.8%。公司持續深化國際化佈局，同時加強國內市場開拓，2023 年外銷、內銷收入佔比分別爲77%、23%，2024 年公司外銷業務有望修復，內銷市場逐步發力；看好公司業績增長修復。
行業：補庫及減息催化下，廚衛等出口有望修復。從美國批發商及零售加總傢俱庫存看，2022 年6 月庫存見頂，2022、2023 年海外高通脹壓力下消費承壓，以消化高庫存爲主，2023 年12 月庫存較2022 年6 月峯值下降16%。2024 年7 月合計庫存較2023 年12月增長3%，補庫行情演繹。同時美國成屋銷售降幅收窄，減息等催化下傢俱消費有望回暖，廚衛等出口有望持續修復。
公司：研發智造構築產品優勢，渠道開拓提供增長動能。1）產品：深耕廚衛市場，新品迭代+品類拓展有望貢獻增量。公司深耕廚衛市場，廚衛產品以花灑、龍頭爲主，新品迭代+大客戶滲透率提升+新客戶開拓，核心主業增長有望修復；淨水產品，內銷優勢延續，伴隨泰國基地產能擴充，有望加強開拓外銷市場；公司產品品類持續擴充，有望逐步貢獻增量。2）客戶：挖潛存量開拓增量，本地化運營加強粘性。公司海外業務以北美市場爲主，近年來逐步拓展歐帶市場；憑藉多品類運營、全球化佈局優勢，積極開拓廚衛品牌、零售賣場、建材批發等客戶，2023 年前五大客戶收入佔比爲40.2%；依託美國子公司加強本地化運營，外銷競爭優勢持續鞏固；同時發揮家居供應鏈優勢，佈局跨境電商業務。
3）製造：深化全球產能佈局，數智轉型提升運營效率。除國內工廠外，公司擴充泰國基地產能、籌建墨西哥基地，佈局全球，伴隨產能爬坡泰國基地盈利有望提升；堅持數智轉型，2023 年人均創收較2019 年提升28.2%；4）國內：代工主業穩步增長，工程渠道+自主品牌有望放量。ODM 業務延續增長，同時公司發力住宅、租賃、康養等工程渠道，強化「瑞摩、埃瑞德、水美樂」等自主品牌建設，未來有望貢獻業績增量。
盈利預測與估值。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.13、6.00、7.00 億元，同比增速分別爲20.7%、16.9%、16.8%，對應PE 分別爲10、8、7 倍。可比公司估值法下，給予建霖家居2024 年14 倍PE，對應市值72 億，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：海外需求修復不及預期，客戶拓展不及預期。
