轮胎行业空间广阔，24 年以来全球轮胎需求维持增长。长逻辑看，2023年全球轮胎销售额约1900 亿美元，市场空间广阔。而近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额下降显著，三家合计市场份额从2003 年的55.7%下降至2022 年的38.9%。中国轮胎企业快速崛起，抢占市场份额。投資要點：
公司產品定位高端，產品以17 寸以上大尺寸輪胎爲主。公司產品包括經濟型乘用車輪胎、高性能乘用車輪胎以及賽車輪胎、航空輪胎等特種輪胎。公司產品定位高端，且產品以17 寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產品爲主。大尺寸輪胎銷售金額佔比近年來持續保持在60%以上。
公司持續踐行「833」plus 全球化佈局戰略。公司計劃用10 年左右時間在全球佈局8 座數字化智能製造基地。同時實現運行3 座研發中心和3座用戶體驗中心，並擇機併購一家國際知名輪胎企業。目前公司已擁有青島工廠、泰國工廠，現有半鋼胎產能2800 萬條、全鋼胎產能200 萬條，在海外規劃有摩洛哥工廠1200 萬條半鋼胎產能、西班牙工廠1200 萬條半鋼胎產能，全球化佈局持續推進中。
輪胎行業空間廣闊，24 年以來全球輪胎需求維持增長。長邏輯看，2023年全球輪胎銷售額約1900 億美元，市場空間廣闊。而近年來輪胎三巨頭米其林、普利司通和固特異市場份額下降顯著，三家合計市場份額從2003 年的55.7%下降至2022 年的38.9%。中國輪胎企業快速崛起，搶佔市場份額。
短期看，24 年以來全球主要地區輪胎需求恢復顯著。根據米其林官網，2024年1-6 月全球乘用車及輕卡輪胎替換需求同比增長4%，全球（除中國）卡客車輪胎替換需求同比增長4%。
7 月以來海運費價格有所回落，成本端形成邊際利好。截至2024 年7月19 日，中國出口集裝箱綜合運價指數相較於2024 年年初大幅上漲130%。
7 月中旬以來海運費有所鬆動，根據Wind 數據，截至9 月20 日，上海出口集裝箱運價綜合指數相較於7 月初的高點已下降36.6%。
公司充分受益於泰國PCR 反傾銷稅率下調，佈局摩洛哥工廠及西班牙工廠保障長期成長性。1）2024 年1 月25 日，森麒麟發佈公告，泰國PCR反傾銷複審終裁結果出爐，公司稅率從原先的17.06%大幅下降至1.24%。
本次稅率下降有助於公司泰國工廠盈利提升，增強公司出口美國競爭力。2）公司擬在摩洛哥建設1200 萬條半鋼胎產能、在西班牙建設1200 萬條半鋼胎產能，公司長期成長性有保障，且應對貿易壁壘能力進一步增強。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲93.79、118.83、138.24 億元，歸母淨利潤分別爲22.20、26.15、29.01 億元，EPS分別爲2.16 元、2.54 元、2.82 元。採用可比公司估值法，根據Wind 一致預期，2024-2026 年可比公司平均估值爲9.65、7.78、6.56。公司目前估值倍數略高於行業平均。考慮公司作爲輪胎行業領軍企業，淨利率水平行業領先，以及公司未來產能有序釋放保障長期成長性，可給予公司一定估值溢價。首次覆蓋，給予公司「買入」評級。
風險提示
海內外新建項目投產不及預期、天然橡膠等原材料價格波動、國際貿易摩擦加劇，需求不及預期等。