煤炭流通：进销对接降低存货风险，持续强化优质资源布局。投資要點
煤炭流通+熱電聯產雙主業，立足浙江輻射海內外。
公司前身爲浙江省燃料總公司，於2021 年在上交所主板掛牌上市，是集「能源貿易+能源實業」爲一體的大型國有上市企業。公司實控人爲浙江省國資委，截至2024 年6 月30 日，物產中大作爲公司的第一大股東，直接持有公司54.12%的股份，並通過物產中大金屬集團和物產中大國際貿易集團間接控制公司3.28%的股份。從業務佈局上看，公司主營煤炭流通和熱電聯產業務，雙主業模式能夠有效平抑煤價波動爲公司帶來的影響，從而保障公司穩健經營。
煤炭流通：進銷對接降低存貨風險，持續強化優質資源佈局。
煤炭流通是公司的壓艙石業務，其通過運用規模化的採購優勢和專業化流通經驗，爲上下游提供一體化的供應鏈集成服務。一方面，公司煤炭流通業務採用進銷對接模式，整體業務存貨風險較小；另一方面，公司已與境內外供應商建立穩定合作模式，通過長線供應合同和固定價格資源鎖定以有效滿足客戶多元化採購需求，且已實現境外平台實體化運營，運用新加坡和印尼等區位與資源優勢拓展海外業務。考慮到當前煤價已處較低區間，未來進一步下降空間有限，預計公司煤炭流通業務未來將整體企穩。
熱電聯產：區位優勢明顯，集中供熱帶動需求增長。
公司熱電聯產業務區位優勢明顯，主要覆蓋浙江嘉興和金華市的部分縣區，而上述地區均已出臺集中供熱規劃並將公司下屬熱電企業確認爲集中供熱的熱源點，現已形成有效的業務區域壁壘。與此同時，公司熱電聯產業務覆蓋的地區經濟相對發達，經濟增長有望帶動用電量和用氣量增長，疊加公司金義、山鷹等新項目陸續投產，熱電聯產業務對於公司的業績貢獻有望進一步增長。此外，政策推進下集中供熱成爲趨勢，原有小鍋爐面臨淘汰，有望提振公司熱電聯產下游需求。
新能源：業務多元協同推進，受益電改想象空間打開。
公司一方面大力拓展熔鹽儲能裝備和解決方案，受益於電改背景下的火電三改聯動並打開持續增長空間；另一方面，公司在具備電力交易牌照的基礎上，積極開展儲能示範項目的建設工作，並重點提升數字技術能力以推進智慧運營平台落地，未來有望協同熱電聯產業務積累的海量園區客戶資源，受益於虛擬電廠與微電網建設。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年實現營收分別爲400.20/433.70/459.51 億元，分別同比-9.72%/+8.37%/+5.95%；歸母淨利潤分別爲7.94/8.50/9.16 億元，分別同比-25.05%/+7.12%/+7.69%，對應PE 分別爲7.8/7.3/6.8 倍。股息率方面，考慮到公司近年來分紅比例持續在37%左右，假設公司2024-2026 年分紅比例均爲37%，則對應2024 年9 月25 日收盤價，股息率分別爲4.73%、5.06%、5.45%。
首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
煤炭價格大幅波動、下游需求不及預期、新業務開拓進展不及預期。
