科技赋能养殖精细化，成本下降初显成效。一方面，公司管理调整或显成效，成本水平或已逐月降低。根据我们测算，公司1H24 完全成本约16.2-16.5 元/千克；我们判断，近期公司或受益于管理改善、原料成本下行，完全成本呈现进一步下降趋势。另一方面，公司重视提升智能化、育种及防疫水平，精细化管理水平实力提升或利好长期成本下行。据8 月28 日公司公告，公司积极推进智能化养殖的探索，并在新启动的项目中试点安装智能化设备；基因组育种平台平稳运行，利于提升种群性能；完善防疫标准化体系，加强养殖场间的对标借鉴。公司近況
近期，我們組織中糧家佳康華東養殖產業鏈調研，公司就降本增效進展、未來出欄量成長、生鮮業務發展等規劃進行了交流。我們認爲公司成本表現改善、產能建設支撐出欄增長、生鮮品牌運營向好，公司經營生產持續優化。
評論
科技賦能養殖精細化，成本下降初顯成效。一方面，公司管理調整或顯成效，成本水平或已逐月降低。根據我們測算，公司1H24 完全成本約16.2-16.5 元/千克；我們判斷，近期公司或受益於管理改善、原料成本下行，完全成本呈現進一步下降趨勢。另一方面，公司重視提升智能化、育種及防疫水平，精細化管理水平實力提升或利好長期成本下行。據8 月28 日公司公告，公司積極推進智能化養殖的探索，並在新啓動的項目中試點安裝智能化設備；基因組育種平台平穩運行，利於提升種群性能；完善防疫標準化體系，加強養殖場間的對標借鑑。
資產負債表穩健支撐產能建設，2025 年出欄量或重回增長。資金方面，公司資本結構較爲健康，具備產能擴張及搶佔市場份額基礎。據8 月28 日公司公告，1H24 末公司資產負債率44.3%，我們測算公司資產負債率水平低於行業平均，具備資金穩定性及資金運用空間。產能建設進度方面，公司母豬存欄量穩增，新產能建設有序推進。1H24 末種豬及後備種豬較2023 年末+42.2%至33.7 萬頭，支撐出欄增長實力；1H24 末公司物業、場房及設備/使用權資產98.9/7.0 億元，較2023 年末+2%/+10%，我們判斷增長因公司啓動生豬養殖產能建設。綜上，我們認爲公司2025 年有望重回出欄量成長軌道。
生鮮業務強化品牌建設，長期有望增厚業績穩定性。第一，公司本年品牌業務發展呈現向好趨勢。據9 月9 日公司公告，8 月生鮮豬肉業務中品牌收入佔比爲29.9%，同比/環比+5.44ppt/+2.09ppt，5 月份以來逐月提升至歷史較高水平。第二，公司發力產品研發、渠道開發、品牌形象，三維助力生鮮業務運營優化。據8 月28 日公司公告，8 月公司亞麻籽豬肉產品通過無抗產品認證，目前已逐步進行市場推廣，利於強化產品差異化競爭優勢；公司開拓有示範作用的優質渠道，將產品鋪設在盒馬等線下商超、Ole等精品超市、京東等電商渠道；公司聚焦體育營銷、開展社區餃子大賽等品牌活動，助力擴大品牌影響力。
盈利預測與估值
維持盈利預測，對應24/25 年13.5/6.1 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價1.80 港幣，對應24/25 年17.6/8.0 倍P/E，30.4%上行空間。
風險
豬價及出欄量低於預期；疫情風險；原料價格漲幅超預期。
