预计到2025 年全球润滑油添加剂市场规模达到195 亿美元，进口替代空间大。根据《国内外润滑油添加剂市场分析》援引智研咨询发布的《2021-2027年中国润滑油添加剂行业市场运营格局及投资风险评估报告》，全球润滑油添加剂消耗量2020 年市场规模达144 亿美元，预计至2025 年，全球润滑油添加剂市场规模约为195 亿美元。中国是全球最大的润滑油消费国之一，我国润滑油添加剂的消耗量2013-2020 年年均增长率约为3.35%。国际知名润滑油添加剂公司有路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿，四大控制了全球85%左右的添加剂市场份额。投資要點：
公司深耕潤滑油添加劑領域，單劑向複合劑順利轉型助力公司營業收入與歸母淨利潤實現較快增長。公司成立於1996 年，產品按照用途可以分爲潤滑油添加劑、無碳紙顯色劑兩大類。1999 年公司開始研發潤滑油添加劑產品；2019 年公司複合劑產品線及產品等級全面快速發展。2018-2023 公司營業收入複合增速爲39.6%；歸母淨利潤複合增速爲60.7%。2018-2023 年公司研發費用率持續提升，公司正在推動產品從中低級別向中高級別轉型，開拓中高端複合劑市場。
下游潤滑油企業有嚴格評審條件，行業進入門檻高。潤滑油添加劑分爲單劑和複合劑，單劑產品通常對於潤滑油的性能改善只具有單一的功效，複合劑通常具有複合效應，主要應用各領域包括汽車發動機（包括天然氣發動機）潤滑油、航空航天發動機油、鐵路機車發動機油。潤滑油添加劑一般佔潤滑油總體比例約2%-30%左右。新產品研發過程中，需要投入較大資金進行臺架試驗、行車試驗、產品API 認證等。
預計到2025 年全球潤滑油添加劑市場規模達到195 億美元，進口替代空間大。根據《國內外潤滑油添加劑市場分析》援引智研諮詢發佈的《2021-2027年中國潤滑油添加劑行業市場運營格局及投資風險評估報告》，全球潤滑油添加劑消耗量2020 年市場規模達144 億美元，預計至2025 年，全球潤滑油添加劑市場規模約爲195 億美元。中國是全球最大的潤滑油消費國之一，我國潤滑油添加劑的消耗量2013-2020 年年均增長率約爲3.35%。國際知名潤滑油添加劑公司有路博潤、潤英聯、雪佛龍奧倫耐、雅富頓，四大控制了全球85%左右的添加劑市場份額。
公司API 認證進展順利，積極擴產實現進口替代。公司CI-4、CK-4、SN、SP 級別複合劑已經通過國外權威的第三方台架測試。「年產15 萬噸潤滑油添加劑系列產品項目」一期6 萬噸產能已於2022 年第三季度投入生產使用，二期預計2025 年12 月31 日達到預定可使用狀態。「年產46 萬噸潤滑油添加劑系列產品項目」，預計2025 年12 月31 日達到預定可使用狀態。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲7.15、8.39和10.39 億元，EPS 爲2.45、2.87、3.56 元。參考同行業可比公司估值，給予24 年17-20 倍PE，對應合理價值區間爲41.65-49.00 元，首次覆蓋給予優於大市的評級。
風險提示。下游需求不及預期；募投項目進度不及預期；行業競爭格局加劇的風險。
