截至2024H1,公司在运核电装机23.75GW,核准及在建核电机组17.56GW,同比+16%。2023 年公司核电发电量达1864.8 亿千瓦时,同比+0.7%,占全国核电总发电量43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用,公司发电量有望不断上升。2023 年公司电力市场化交易占比44.6%,占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升,叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。 行業:覈准開工加速,發電量佔比提升空間極大
目前我國核電覈准節奏加快,2022-2023 年分別覈准了10 臺機組,2024 年國常會覈准11 臺機組。2022 年下半年覈准機組及2023 年覈准的部分機組,2024 年內有望開工,預測2024 年核電開工機組有望接近12GW。2023 年核電發電量佔總發電量比僅4.7%,具有極大提升空間。據中國核能行業協會,預計到2035 年核電發電量在總髮電量中的佔比或將達10%。
公司發展:核電裝機規模和發電量持續增長
截至2024H1,公司在運核電裝機23.75GW,覈准及在建核電機組17.56GW,同比+16%。2023 年公司核電發電量達1864.8 億千瓦時,同比+0.7%,佔全國核電總髮電量43%。隨着公司新覈准及在建機組不斷投入使用,公司發電量有望不斷上升。2023 年公司電力市場化交易佔比44.6%,佔比不斷提升。發電量和電力市場化交易佔比的持續提升,疊加電價趨於穩定有望持續提升公司盈利能力。
亮點:擁有穩定現金流,盈利能力持續提升
公司是核電運營商龍頭,2023 年公司實現歸母淨利潤爲106.2 億元,同比增長17.9%;實現銷售毛利率/銷售淨利率分別爲44.62%/25.90%,相較2019 年分別提升2.77pct/7.65pct。2023 年,公司收現比達1.10,淨現比達2.22,現金與業務實現同步增長。由於公司收入持續增長,且具有穩定現金流,公司財務穩健性有較強保障。我們預計隨着覈准及在建項目的加速推進,疊加公司上網電量持續提升的前景下,公司現金流有望繼續保持,盈利質量有望持續提升。
盈利預測與投資建議
鑑於公司1)核電裝機穩步增長,發電量持續提升;2)公司電力市場化交易佔比持續走高疊加電價趨於穩定;3)公司具有穩定現金流,盈利質量持續提升,我們預計公司2024-2026 年營收分別爲794.94/877.86/947.66 億元,分別同比增長6.05%/10.43%/7.95%;歸母淨利潤分別爲111.31/121.61/132.19 億元,分別同比增長4.77%/9.26%/8.69%,對應PE 分別爲18/16/15 倍,EPS 分別爲0.59/0.64/0.70元/股,三年 CAGR 爲 7.56%,給予「買入」評級。
風險提示:核電項目審批低於預期;在建項目施工進度不及預期;核電安全事故風險。