国内厨小电市场成熟，预计九阳2024 年营收同比增长2.9%：1）据AVC 数据，包含料理机、饭煲与空炸等品类的厨小电市场1H24 线上/线下零售额分别同比下滑5%/12%，行业已然步入成熟期。在大盘增长承压下，竞争进一步加剧，从1Q24 以价换量转为2Q24 量价齐跌。九阳顺应K 型消费趋势，在加速迭代太空科技旗舰品类（零涂层电饭煲40N9UPro 与全能破壁营养大师等）的同时，也拓宽该系列价格带激活不同层级消费者的替换需求，并进一步丰富低价流量入口品的供应，2Q24 内销营收基本同比持平。2）虽然短期厨小电行业可能延续量价齐跌趋势，但随前期费用投入逐步变现与Shark 平躺洗地机等新品贡献更多增量，我们预计九阳2H24 内销营收在相对低基数下同比增长5.0%，2024 全年内销营收同比增长4.8%。在九阳下半年为SharkNinja 代工更多新品的预期下，我们预计全年外销营收下滑幅度收窄至3.3%，由此我们预计2024 年九阳整体营收同比增长2.9%至99.0 亿元。國內廚小電市場步入成熟期，我們預計九陽2024 年營收同比增長2.9%；
利潤率短期承壓，預計2024 年歸母淨利率同比持平於4.0%，再次考驗多品類擴張能力；
維持買入評級，下調目標價35%至11.00 元，對應19 倍2025 年P/E。
國內廚小電市場成熟，預計九陽2024 年營收同比增長2.9%：1）據AVC 數據，包含料理機、飯煲與空炸等品類的廚小電市場1H24 線上/線下零售額分別同比下滑5%/12%，行業已然步入成熟期。在大盤增長承壓下，競爭進一步加劇，從1Q24 以價換量轉爲2Q24 量價齊跌。九陽順應K 型消費趨勢，在加速迭代太空科技旗艦品類（零塗層電飯煲40N9UPro 與全能破壁營養大師等）的同時，也拓寬該系列價格帶激活不同層級消費者的替換需求，並進一步豐富低價流量入口品的供應，2Q24 內銷營收基本同比持平。2）雖然短期廚小電行業可能延續量價齊跌趨勢，但隨前期費用投入逐步變現與Shark 平躺洗地機等新品貢獻更多增量，我們預計九陽2H24 內銷營收在相對低基數下同比增長5.0%，2024 全年內銷營收同比增長4.8%。在九陽下半年爲SharkNinja 代工更多新品的預期下，我們預計全年外銷營收下滑幅度收窄至3.3%，由此我們預計2024 年九陽整體營收同比增長2.9%至99.0 億元。
短期利潤率承壓，預計2024 年歸母淨利率持平於4.0%，再次考驗多品類擴張能力：1）九陽在大盤承壓下持續優化產品結構， 帶動2Q24 內銷毛利率與核心業務利潤率改善低單位數。但由於現有品類均已步入成熟期，公司加大對竈具、淨水器與清潔電器等細分行業的研發與推廣，短期利潤率承壓。在2H24 營收增速邊際改善，費用攤銷效應更爲顯著的預期下，我們預計九陽2024 年歸母淨利率同比持平於4.0%，對應歸母淨利潤小幅增長1.6%至4.0 億元。2）雖然近年來九陽內銷遭遇發展瓶頸，但復盤公司30 年的發展歷史，九陽所具備的挖掘市場空白能力、產品創新能力、激活潛在需求能力與營銷能力得到反覆驗證，貫穿其品類多元化始終。這些是九陽的基因，是支撐其未來持續擴張的根本，我們依舊對九陽中長期發展抱有信心。
盈利預測與估值：維持買入評級，下調目標價35%至11.00 元，對應19 倍2025 年P/E：
我們下調2024/25 年營收10.5%/13.0%，並引入2026 年預測，預計營收分別同比增長2.9%/ 4.9%/ 4.8% 至99.0/ 103.8/ 108.8 億元； 下調2024/25 年歸母淨利潤39.3%/38.4%，並引入2026 年預測，預計歸母淨利潤分別同比增長1.6%/ 13.2%/ 13.5%至4.0/ 4.5/ 5.1 億元。我們將估值基準年份切換至2025 年，並給予九陽19 倍P/E，對應新目標價11.00 元，較舊目標價下調35%，較目前仍有19%的上升空間。風險提示：小家電需求疲軟；原材料價格上漲；宏觀經濟下行。
