投資亮點
首次覆蓋昊華科技(600378)給予跑贏行業評級,目標價33.20 元,基於P/E估值法,對應2024/2025 年估值分別24/21 倍,公司是國內稀缺的化工新材料產研平台企業。理由如下:
聚焦3+1 核心產業,板塊聯動體現昊華價值。公司下屬13 個科研型企業,主要業務佈局:高端氟材料爲主的氟化工產業,以電子特氣爲主的電子化學品產業,以民用航空配套材料爲主的高端製造化工材料產業,以及提供綠色低碳整體解決方案的碳減排業務。我們認爲公司作爲科研平台型公司,不同子公司的技術存在遷移潛力、產品存在配套關係,理解公司3+1 業務板塊之間的協同關係有助於發現公司投資價值。
2Q24 業績環比大幅提升,特品銷量迎來拐點。2024 年上半年除特種輪胎外,公司主要產品銷量均同比有所提升,市場佔有率穩中有升。其中2Q24 公司實現歸母淨利潤2.3 億元,同比-15%,環比+70%。2Q24 各業務板塊中,特種輪胎和特種塗料銷量環比分別+113%,+68%,結束連續2-3 個季度的銷量下滑,說明公司特品訂單在恢復。
低價收購中化藍天,製冷劑業績彈性大。中化藍天2024 年獲得R134a、R125和R143a 配額分別爲5.96、2.77 和0.42 萬噸。公司在本次重組的盈利預測中,對R134a/R124/R410 的預測價格僅爲2.6/3.1/2.6 萬元,較爲保守。我們測算在2024 年配額下,R125 價格每漲1 萬元/噸,利潤彈性2.77 億元;R134a 價格每漲0.5 萬元/噸,利潤彈性2.98 億元。我們以2Q24 季度均價測算,中化藍天年化淨利潤有望超過8.9 億元,對應P/E 僅爲8.1x,遠低於目前氟碳製冷劑上市公司三美股份2024E 的P/E 值21x。
我們與市場最大不同:市場更關注中化藍天的業績彈性,我們更關注公司氟化工板塊全面佈局後的協同及成長性。
潛在催化劑:公司工程服務類業務業績快速增長,收購中化藍天后氟碳製冷劑業績彈性大。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/25 年EPS 分別爲1.37/1.61 元,CAGR 爲40.9%。目前股價對應2024/25 年市盈率20/17x。公司產品高端氟材料、電子特氣、聚氨酯新材料等銷量保持較快增速,同時收購中化藍天,製冷劑支撐業績增長,首次覆蓋給予「跑贏行業」評級,目標價33.2 元,對應2024/2025 年市盈率爲24/21x 及24.3%上漲空間。
風險
產品價格持續低迷,製冷劑價格大幅波動,新建項目建設進度不及預期,原材料螢石價格波動。